中银证券：给予晶科能源增持评级

2022-04-19中银国际证券股份有限公司李可伦对晶科能源进行研究并发布了研究报告《组件龙头回归，一体化盈利有望提升》，本报告对晶科能源给出增持评级，当前股价为11.53元。

晶科能源(688223)

公司渠道与品牌优势全球领先，组件出货有望快速放量；上市后新产能加快投放，一体化率有望进一步提高，同时有望享受 TOPCon 电池渗透初期的溢价，整体盈利能力有望提升；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

一体化组件龙头回归 A 股： 公司是拥有垂直一体化产能的光伏组件企业，销售规模和市场份额占据市场龙头地位。公司于 2010 年 5 月在纽约证券交易所上市，后于 2022 年 1 月在上海证券交易所上市。公司专注研发与全球化布局，组件销量全球领先，截止 2021 年底组件出货量累计超90GW，在 2016-2019 年间连续 4 年位居全球组件销量第一。

光伏组件需求无忧，公司渠道与品牌优势领先： 我们预计 2022-2024 年全球光伏装机需求分别约 220GW、 280GW、 350GW，全球光伏组件需求分别约 254GW、 331GW、 418GW。在当前产业链的竞争格局下，以公司为代表的一体化组件龙头企业有望保留硅片、电池片环节的部分利润，并有望依靠品牌溢价享有部分超额盈利。公司具有完善的全球生产、销售渠道网络，深耕海外核心市场，在多个主要市场中份额第一。公司具有良好的品牌形象，连续 8 年被 BNEF 评为最具可融资性光伏组件品牌之一，具备深厚的渠道和品牌优势。

公司一体化水平有望提升，盈利有望改善： 2021 年在硅料价格暴涨的背景下，一体化组件龙头企业基本能够及时传导硅料价格上涨的压力，并在硅料价格阶段性下行时维持价格韧性，盈利能力保持稳健。我们预计随着后续硅料产能的逐步投产、终端需求进一步释放，公司作为一线组件厂商基本盈利能力仍有望保持稳健。上市后公司资金压力有望减轻，融资渠道拓宽后扩产节奏有望加快，一体化率有望提升，同时有望享受TOPCon 电池在渗透初期的溢价，盈利有望进一步提升。

估值

在当前股本下，我们预计公司 2021-2023 年实现每股收益 0.11/0.27/0.44 元，对应市盈率 92.2/37.7/23.7 倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；材料成本下降不达预期；技术迭代风险；光伏政策风险；汇率变动风险；新冠疫情影响超预期。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为13.27。证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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