天风证券：给予嘉和美康买入评级，目标价位33.11元

2022-04-19天风证券股份有限公司缪欣君对嘉和美康进行研究并发布了研究报告《电子病历龙头，品类持续拓展利润率加速优化》，本报告对嘉和美康给出买入评级，认为其目标价位为33.11元，当前股价为24.7元，预期上涨幅度为34.05%。

嘉和美康(688246)

电子病历龙头，紧握头部优质三甲医院客户的产品化公司

公司长期深耕临床信息化领域，覆盖医院客户1390余家，其中三甲医院424家，占全国三甲医院比例超过四分之一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。产品线具备行业稀缺的数据闭环能力，是国内少数同时实现“数据生产”+“数据集中”+“数据利用”全产业链的临床系统信息服务商。公司营业收入稳健增长，利润于19年扭亏为盈后加速增长，自制软件尤其是成熟的电子病历产品毛利率极高，2020年电子病历毛利率达到66.95%。

电子病历核心卡位，赛道景气度和延展性强

电子病历是当前中国医疗信息化发展的基础与核心，引领行业从HIS向CIS阶段过渡，电子病历主导了国内以评促建，赛道景气度有保障。此外，医院“三位一体”政策、DRG/DIP医保支付都需要电子病历升级和延伸。中国电子病历市场规模高速增长，占比逐步提升，根据Frost&Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，2020年的电子病历市场规模为14.8亿元，预计2025年将达到73.70亿元，复合增速32.60%，占整体医疗信息化市场比例的15.5%。

从综合到专科、从电子病历到数据中心，标准化产品线加速延伸

公司加速电子病历由综合向专科演进，进一步开拓电子病历产品。根据Frost&Sullivan数据，专科电子病历占比逐步提高，市场规模占比将从2019年的20.8%提升到2025年36.0%。公司加速推广数据中心产品，链接了电子病历信息，2018年至2021年上半年，公司医院数据中心收入为3011.74万元、4479.25万元、1.2亿元、5181.63万元，数据中心成为公司新的增长点。以数据为核心，以电子病历和数据中心为支撑，公司持续延伸打造智慧医疗和互联网医疗解决方案。

投资建议：公司是电子病历龙头公司，紧抓头部三甲医院的优质客户，有望受益电子病历持续提升和下沉，规模效应有望体现，公司开拓了数据中心、智慧医疗等产品线，打造后期成长曲线。预计公司2021-2023年收入6.47/9.03/13.04亿元，净利润0.48/1.04/1.77亿元，选取医疗信息化公司（创业慧康(300451)/卫宁健康(300253)/久远银海(002777)）作为可比公司，考虑到嘉和美康正处于收入前期高速成长期，且利润率处于扭亏期不具备较多参考性，选取2023年PS估值，给予2023年3.5XPS，对应目标市值45.66亿元，对应目标价33.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医院信息化支出与电子病历评级提升不及预期；数据中心产品推广不及预期；销售渠道下沉拓展不及预期；应收账款增加及回款能力较差风险，经营性现金流不及预期；盈利能力较弱风险，费用率下降不及预期；市场竞争较为激烈的风险；存货增加及存货跌价风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，嘉和美康（688246）好公司评级为2.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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