华西证券：给予联赢激光增持评级

2022-04-19华西证券股份有限公司俞能飞对联赢激光进行研究并发布了研究报告《21年费用率处于高位，22年预计改善明显》，本报告对联赢激光给出增持评级，当前股价为27.91元。

联赢激光(688518)

事件概述

公司发布21年年报。2021年公司实现营收14.00亿元，同比增长59.44%；归母净利润为0.92亿元，同比增长37.39%；扣非归母净利润为0.69亿元，同比增长65.80%。

分析判断:

21年费用率维持高位，期待盈利能力改善

2021年公司实现营收14.00亿元/YoY+59.39%，归母净利润0.92亿元/YoY+37.39%，主要原因是2020年公司新签订单较多（15.08亿元，含税），且大部分在2021年贡献收入和净利润。从盈利能力角度来看，2021年公司毛利率为37.04%，同比略增0.37pct，净利率6.58%，同比略降1.05pct。公司净利率同比略有下滑，主要原因是公司管理费用率同比提升约3pct至18.91%所致。2021年，公司提前储备大量人员扩充产能，管理费用增幅较大，导致盈利能力承压。我们认为，随着公司人均产值的提升及规模效应的显现，公司的盈利能力有望显著改善。

动力电池加速扩张，带动公司订单大幅增长

1）动力电池高速扩产，公司受益显著。新能源汽车产销不断攀升，动力电池行业持续受益，装机量持续走高。根据起点锂电大数据统计，2021年我国25家主流动力电池厂商投扩项目69起，新增规划产能达到1894GWh。2021年公司新签订单在此背景下同比大幅增长138.66%至35.99亿元（含税），其中85.30%新签订单来自动力电池行业。另外，根据SNEResearch发布的数据显示，2021年宁德时代(300750)全球动力电池装机量达到96.7GWh，同比增长167.13%，市场份额近三分之一，公司作为宁德时代长期合作伙伴，有望实现跨越式增长。

2）公司深耕于激光焊接领域多年，尤其专精动力电池焊接工艺。截至2021年12月31日，公司已获授权的专利为208项（其中发明专利20项）、软件著作权193项。当前公司已有多项动力电池焊接相关技术完成研发阶段，技术储备丰富。在新能源汽车行业高度景气背景下，公司动力电池焊接业务发展韧性强劲。

3）激光焊接在锂电制造中的应用关键，市场规模持续加大。激光焊接作为一种高精密的焊接方式，极为灵活、精确和高效，能够满足动力电池生产过程中的性能要求，目前已经成为动力电池生产线的标配。伴随动力锂电扩产潮，叠加新技术如4680等渗透率的提升带来的激光焊接设备价值量的提升，锂电激光焊接设备市场规模有望逐步加大。

投资建议

维持2022-2023年29.30/43.34亿元的营收预测不变，新增2024年57.99亿元的营收预测；略微调整2022-2023年3.39/6.92亿元的归母净利润预测至3.34/6.15亿元，新增2024年8.68亿元的归母净利润预测，略微调整2022-2023年1.13/2.31元的EPS预测至1.11/2.06元，新增2024年2.90元的EPS预测，对应2022年4月18日27.33元/股收盘价，2022-2024年PE分别为25/13/9倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.23。证券之星估值分析工具显示，联赢激光（688518）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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