华西证券：给予瑞尔特买入评级

2022-04-19华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维对瑞尔特(002790)进行研究并发布了研究报告《智能马桶新业务放量，把握布局良机》，本报告对瑞尔特给出买入评级，当前股价为6.19元。

瑞尔特(002790)

事件概述

公司发布 2021 年年报： 2021 年公司实现收入 18.68 亿元，同比+45.48%；归母净利润 1.39 亿元，同比+21.58%。其中， Q4 单季度公司收入 5.59 亿元，同比+12.32%；归母净利润 0.28 亿元，同比-27.72%。 收入增长超预期，且 21Q4 单季度收入为上市以来单季度最高水平；利润端则受原材料价格上涨、公司加大对自有品牌推广力度和对智能产品的研发投入导致期间费用率提升等因素影响， 21Q4 同比有所下滑。

现金流方面， 2021 年经营活动产生的现金流量净额 1.02 亿元，同比+17.30%，其中， Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额 0.70 亿元，同比由负转正。

此外，公司拟每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税）。

分析判断:

收入端：智能座便器等新业务放量明显，境内业务增速略快于境外。

分业务看， 2021 年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入 7.76、 8.55、 1.73亿元，同比分别+31.38%、 +57.51%、 +87.64%，各主要业务均实现快速增长，其中，传统水箱及配件业务稳步发展，智能座便器及盖板和同层排水系统等新产品放量明显。分地区看， 2021 年公司境内、 境外业务分别实现收入 13.43、 5.25 亿元，同比分别+47.24%、 +41.16%，境内业务收入增速略快于境外。分渠道看， 2021 年公司线下、线上渠道销售额分别为 18.51、 0.17 亿元，同比分别+45.37%、 +59.07%，线下渠道仍为公司主要渠道，线上渠道受益于自有品牌等拓展增速显著。

盈利端：短期承压，静待修复。

盈利能力方面， 2021 年公司毛利率、净利率分别为 22.59%、 7.15%，同比分别-1.58pct、 -1.75pct，盈利能力有所下滑，其中， Q4 单季度毛利率、净利率分别为 20.03%、 4.44%，同比分别-1.06pct、 -3.26pct。毛利率下滑主要受工程塑料等主要原材料价格上涨影响， 分业务看， 2021 年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为 22.09%、 19.09%，同比分别-2.48pct、 -0.61pct；分地区看， 2021 年境内、境外毛利率分别为21.62%、 25.05%，同比分别+0.99pct、 -7.78pct，其中境外毛利率下降较多。期间费用率管控良好， 2021 年公司期间费用率 14.74%，同比-0.89pct， 其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.06%、 5.32%、 3.83%、 0.52%，同比分别+1.06pct、 -0.57pct、 -0.34pct、 -1.04pct；其中， Q4 公司期间费用率 13.77%，同比+0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.35%、 3.42%、6.39%、 1.60%，同比+0.89pct、 -0.91pct、 +2.68pct、 -1.70pct，公司增加对自有品牌推广力度以及围绕卫生间解决方案加大对智能产品的研发投入，导致 Q4 销售费用率及研发费用率有所提升。

投资建议：

持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到疫情反复以及原材料价格高位影响，下调此前盈利预测， 2022-2023 年营业收入分别由 24.72/31.21 亿元下调至 24.69/30.90 亿元， EPS 分别由 0.65/0.88 元下调至 0.58/0.78 元，并预计 2024 年公司营业收入、 EPS 分别为 37.24 亿元、 0.99 元， 按照 2022 年 4 月 18 日收盘价 6.19 元/股，对应 PE 分别为 11/8/6 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

智能马桶等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.2。证券之星估值分析工具显示，瑞尔特（002790）好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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