天风证券：给予山西汾酒买入评级，目标价位309.0元

2022-04-19天风证券股份有限公司刘章明对山西汾酒(600809)进行研究并发布了研究报告《山西汾酒芳华待灼，砥砺深耕履践致远》，本报告对山西汾酒给出买入评级，认为其目标价位为309.00元，当前股价为264.21元，预期上涨幅度为16.95%。

山西汾酒(600809)

回顾过去，汾酒经过了 20 世纪末的坎坷浮沉后，从 21 世纪初开始全方面改革，进入恢复调整期，实现了发展的汾酒速度，重整归来。 作为历史上最早的宫廷酒，可以追溯到南北朝时期，是我国四大名白酒之一，拥有“汾”“竹叶青”“杏花村”三大知名品牌，是我国清香型白酒的典型代表，引领着整个清香品类的发展。建国初期的龙头“汾老大”，历经策略失误及假酒案等浮沉， 21 世纪初以来，公司积极改革销售策略，重整产品结构，建设文化品牌，积极应对市场变化； 2017 年以来，在清晰的产品策略下，山西经济与白酒复苏带动公司业绩释放，目前在次高端酒企营收突出。 管理层方面，新董事长袁清茂管理经验丰富，对汾酒复兴战略规划清晰（十四五末期进入一线白酒行列），获得外界一致好评。

产品矩阵成熟，价位带布局完善。青花高举高打，玻汾+青花的战略全国化进程颇有成效。 抓青花，强腰部，稳玻汾。青花 20 品牌和渠道优势明显，青花 30 复兴版高投入加强品牌建设，推进消费者培育，我们预计十四五末青花系列收入占比有望达 50%；巴拿马系列，梳理控价模式，筛选核心市场整合发力， 2022 年有望增长 25%，强化腰部产品发展；竹叶青酒已经完成“ 123”大健康产业架构，未来有望加速增长。玻汾作为汾酒的大单品有非常好的消费者基础，占据低端价格带。

全国化布局稳步推进。 2020 年公司调整布局战略为“ 1357+10”，在 31 个省区基础上，成立了包括了邯郸、青岛、深圳等 10 个直属管理区域，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。同时加快推进营销信息化建设，渠道动销系统、汾享会系统、汾酒防伪数字验证系统全面上线，大幅提升营销精细化管理水平，加快线上渠道建设，推动直播带货等线上销售创新新模式，发展京东和天猫汾酒官方旗舰店。

展望未来， 通过不断的内部改革优化和外界助力，度过波动的恢复增长和调整阶段，汾酒正显示其蓬勃有力的发展劲头，在其极具潜力的品牌价值、精细的营销策略等多方加持下， 制定了“十四五”三阶段规划，并为其配备“ 133238”营销作战计划保驾护航。

投资建议： 2021 年度主要财务数据表现亮眼， 经销商数量提升开拓了市场，省外扩张加速，毛利率提升叠加出色的期间费用管控， 2022 年一季度主要经营数据超预期以及十四五规划，预计营收利润或将进一步增长，故我们预计公司 2021-2023 营收为 199.71/269.51/336.85 亿元，同比+42.75%/34.95%/24.98% ， 净 利 润 为 53.14/76.92/103.87 亿 元 ， 同 比+72.56%/44.76%/35.03%， EPS 为 4.36/6.30/8.51 元/股， 根据可比公司 22年市销率平均值， 考虑到公司有管理层和边际改善结合汾酒向上发展的趋势依旧明显， 给予公司 22 年 14 倍 PS，目标价 309 元，维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑，食品安全风险，省外扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋(601099)黄付生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.98%，其预测2021年度归属净利润为盈利53.14亿，根据现价换算的预测PE为60.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级35家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为315.88。证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。