中泰证券：给予云天化买入评级

2022-04-18中泰证券股份有限公司对云天化(600096)进行研究并发布了研究报告《景气助力业绩高增，依托优势积极成长》，本报告对云天化给出买入评级，当前股价为28.18元。

云天化(600096)

事件：4月14日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入149.62亿元，同比增长13.28%，实现归属母公司净利润16.46亿元，同比增长186.15%，实现扣非归母净利润15.93亿元，同比增长224.63%。

点评：

磷肥+非肥景气上行，助推公司业绩大增。2022Q1，公司实现归母净利润16.46亿元，同比增长186.15%，扣非后同比增长224.63%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，毛利率为18.64%，同比提升7.56pct，净利率为8.8%，同比提升7.8pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下，公司化肥业务景气提升，据百川数据，公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥2022Q1均价分别为3079元/吨、3497元/吨、2657元/吨和3266元/吨，，同比增长41%、30%、33%和42%。而聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙等非肥业务也盈利同比大幅提升。此外，参股公司经营业绩提升，公司投资收益也同比增加。

矿化一体协同显著，运营效率有效提升。公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，具备较强的一体化优势，有效缓解了硫磺、煤炭等原料价格上涨带来的成本上升，化肥产品竞争优势更加凸显，实现稳定盈利。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为4.72%，同比下降4.1pct。其中，销售费用率为1.1%，同比下降3.12pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.76%，同比下降0.65pct，财务费用率为1.86%，同比下降0.33pct。

下游市场需求高增，化肥景气继续上行。2021年，玉米、小麦等主要农产品(000061)价格普涨带动种植业景气度回暖，并不断提振化肥需求。同时，主粮价格坚挺，助推复合肥、磷肥等价格上行。供给端，磷复肥工业协会要求到2025年，淘汰磷肥产能250万吨，将行业总产能控制在2000万吨P2O5/年以下，而终端农产品需求高增，供需紧张推涨产品价格。

依托自身独特优势，打造新能源朋友圈。公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份(002812)、亿纬锂能(300014)、华友控股签订合作协议，在玉溪市共同合资设立两家公司，建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目，公司对两家公司均持股17%；公司还将新疆云聚天6万吨/年聚甲醛项目变更为天安化工10万吨/年磷酸铁项目，预计2022年8月达到预定可使用状态；另外，公司投资10亿元设立全资子公司云南云天能源新材料，建设50万吨磷酸铁项目。公司已具备磷矿石、湿法磷酸及工业级磷酸一铵产能，不断向下游延伸产业链，有助于在新能源汽车快速发展的大背景下打开新的成长空间，增厚公司利润。

盈利预测与投资建议：假设公司新增产能可如期投放，预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.47亿元、55.37亿元和60.05亿元，EPS分别为2.75元、3.02元和3.27元，我们选取了同为化肥领域的新洋丰(000902)、云图控股(002539)、川发龙蟒、司尔特(002538)为可比公司，可比公司在2022年和2023年的平均PE为16.07倍和13.92倍（对应2022年4月15日收盘价），当前股价对应公司在2022年和2023年的PE分别为10.11倍和9.22倍。我们认为新能源业务有望进一步打开公司的成长空间，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；安全环保风险；所依据的数据信息滞后风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张汪强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利50.13亿，根据现价换算的预测PE为10.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为31.33。证券之星估值分析工具显示，云天化（600096）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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