中国银河：给予山鹰国际买入评级

2022-04-18中国银河证券股份有限公司陈柏儒对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《营收稳定增长，持续推进产业链一体化布局》，本报告对山鹰国际给出买入评级，当前股价为3.02元。

山鹰国际(600567)

核心观点：

事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收330.33亿元，同比增长32.39%；实现归母净利润15.16亿元，同比上升9.74%；基本每股收益0.34元/股。其中，公司第4季度单季实现营收89.79亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润2.09亿元，同比下降47.51%。

成本端压力显著，公司毛利率承压。报告期内，公司综合毛利率为12.19%，同比下降4.55%，其中，2021年第4季度单季毛利率为11.42%，同比下降4.99%，环比增加1.81%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：下半年纸浆价格大幅上涨，叠加化辅、能源、运输等成本上升，营业成本大幅增加。

费用管控成效显著，净利率同比微降。公司期间费用率为9.94%，同比下降1.16%。其中，销售费用率为1.07%，同比下降0.3%；管理费用率为4.12%，同比下降0.38%；财务费用率为2.11%，同比下降1.01%；研发费用率为2.63%，同比增加0.52%。净利率方面，报告期内公司净利率为4.7%，同比下降0.86%，其中，21Q4单季公司净利率为2.28%，同比下降2.86%，环比下降1.16%。

国内外协同发展，持续布局国外再生浆。国内市场方面，公司持续完善国内产能布局，目前拥有五大造纸基地，原纸全年产量602.13吨，同比增长18.03%；包装板块布局贴近头部客户聚集地，年产量超过19亿平方米，位居中国第二。国外市场方面，公司积极部署国外原料和产品市场：在纤维资源丰富国家建立原料生产基地，目前已具备110万吨再生浆资源供应能力，预计2022年上半年将再投产32万吨再生浆产能，同时，报告期内，公司通过海外贸易回收再生纤维239万吨；国外产品主打高端纸种，参股公司北欧纸业拥有高端特种浆纸产能50万吨，控股公司凤凰纸业拥有多品类文化纸年产能30万吨。

投资建议：公司聚焦造纸主业，通过国内外双布局，构建原料渠道优势，降本增效稳步提升市场价值，预计公司2022/23/24年能够实现EPS0.47/0.58/0.68元/股，对应PE为7X/5X/4X，维持“推荐”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.49%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.19亿，根据现价换算的预测PE为5.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，山鹰国际（600567）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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