东方证券：给予火星人增持评级，目标价位48.08元

2022-04-18东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾对火星人进行研究并发布了研究报告《集成灶市占率稳步提升，盈利能力短期承压》，本报告对火星人给出增持评级，认为其目标价位为48.08元，当前股价为34.89元，预期上涨幅度为37.8%。

火星人(300894)

事件：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入23.19亿元，同比增长43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长36.53%；其中，单四季度实现营业收入7.21亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降14.43%。

核心观点

线上、线下双轮驱动，集成灶品类市占率稳步提升。分渠道，根据年报披露数据，2021年公司线上/线下渠道分别实现收入9.69/13.49亿元，同比增速达53%/38%。公司充分利用天猫、京东、苏宁等电商平台的高流量优势，通过线上线下相互引流的方式，夯实线上渠道领先优势，参考奥维云网的统计，2021年火星人集成灶线上市占率达23.35%（同比+4.34pct），较第二名领先12.10pct；线下渠道方面，公司不断拓宽经销网络，2021年经销门店数量新增200余家至2000家左右，同时积极布局工程、整装、KA等渠道，挖掘收入增长新动力(310328)，奥维云网统计2021年火星人集成灶线下市占率达21.32%（同比+6.88pct），位居行业第一。分产品，2021年公司集成灶/水洗类产品/其他分别实现收入20.39/1.32/1.48亿元，同比增长45%/25%/41%。火星人积极优化产品结构，提升蒸烤一体产品销售占比，同时推出T7BC、E7BC、30系列等爆款新品，从而实现集成灶品类的量价齐升，根据奥维云网的统计数据，2021年火星人集成灶线上销量、均价同比分别增长44%、12%；此外公司不断丰富水洗类产品矩阵，新增热水器等新品，持续完善集成水槽、洗碗机产品。

盈利能力短期承压，未来修复空间可期。2021Q4公司实现毛利率42.98%，同比下降10pct（剔除运费重分类影响，推测同一口径下毛利率同比下降约9pct），主要受原材料价格持续维持高位影响，短期毛利率有所承压。为缓解成本上涨带来的盈利压力，公司积极改善运营效率、加强控费力度，2021年Q4期间费用率为26.61%，可比口径下同比下降约2pct。2021Q4公司实现归母净利率14.20%，同比下降约5pct，降幅小于毛利率下滑幅度。伴随未来大宗原材料价格企稳回落，高端新品上市带动均价提升，公司盈利水平有望逐步修复。

爆款新品持续推出，全渠道建设不断深化，增长动力强劲。产品端，2022年初公司顺应市场向蒸烤一体集中的发展趋势，陆续推出Q6系列、X7系列等高端集成灶新品，有望维持核心品类的量价齐升；此外以D30为代表的集成洗碗机产品或助推水洗类产品逐步放量。渠道端，伴随公司线上渠道领先优势日益稳固、线下经销网络不断扩张，工程、整装、KA、下沉渠道逐步打通，全渠道建设持续深化。

盈利预测与投资建议

结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.86/6.19/7.73亿元（此前预测2022-2023年分别为4.96/6.42亿元），给予公司DCF目标估值48.08元，维持“增持”评级。

风险提示

新房销售或集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；新品开发不及预期；一、二线城市业务拓展不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张立聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.6亿，根据现价换算的预测PE为30.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为42.8。证券之星估值分析工具显示，火星人（300894）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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