天风证券：给予蔚蓝锂芯买入评级，目标价位30.4元

2022-04-18天风证券股份有限公司陈金海,孙潇雅对蔚蓝锂芯进行研究并发布了研究报告《聚焦工具电池赛道，看产品高端化+下游延展》，本报告对蔚蓝锂芯给出买入评级，认为其目标价位为30.40元，当前股价为20.81元，预期上涨幅度为46.08%。

蔚蓝锂芯(002245)

锂电赛道具有强延展性，电动工具之外，电踏车、吸尘器、便携式储能等应用场景不断出现，行业空间打开。与此同时，电动工具电池的产品正在向大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。

工具锂电化率提升，电池行业延展性强

电动工具全2020年无绳化率接近50%，而新增市场户外动力设备（多数为园林工具）无绳化为锂电需求带来增量，无绳化率不到20%。从产品延展来看，小圆柱电池可延展至吸尘器、电踏车、便携式储能等赛道。我们预计2025年小型动力电池将达到82亿颗（电动工具50亿颗+吸尘器12.5亿颗+电踏车18亿颗），5年CAGR约21%。

技术迭代：大容量、高倍率成趋势，电池企业或拉开差距

国内企业聚焦于2.0Ah产品，2.5Ah及以上产品有待突破，2.5Ah及以上大容量电池目前为日韩主导。电池产品仍在不断迭代，高性能电池难度提升，头部电池企业有望与其他企业拉开差距。

蔚蓝锂芯：专注于工具电池赛道，聚焦高端化产品

公司在2016年5月收购天鹏电源，聚焦消费类小动力电池领域，电动工具电池全球市占率从2017年6.5%提升至2020年8.8%，跻身国内一线。

大容量高倍率电池技术突破、与海外企业相比性能接近是市占率提升的原因：1）2019年30A高倍率电池取得进展，打破日韩垄断。2）从产品性能看，天鹏电源部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹏电源相同大小、容量的产品进行对比，天鹏电源产品有更高持续放电电流。

从客户结构看，公司进入TTI、博世、史丹利(002588)百得等工具企业高端产品。公司与博世签订长单，2022年开始供货2.5Ah产品，2021年也推出21700系列电池。大容量、高性能高端电池占比提升有望提升公司盈利水平。

从产品储备看，高能量、高倍率电池在研，已有部分21700大容量产品结案。除容量、倍率之外，快充、高安全性等产品持续迭代。2021年公司研发费用3.4亿，研发费用率5.1%，与同类企业比处于较高水平。

盈利预测与估值

蔚蓝短期看产能扩张、产品结构升级，长期看下游延展。预计21-23年末产能达到4、12.5、18亿颗，21-23年锂电池产量分别为3.9、7、12亿颗。产品结构方面，2.5ah产品、21700电池占比提升，单颗盈利能力有望提升。

与同类锂电企业相比，亿纬锂能(300014)、鹏辉能源(300438)、欣旺达(300207)2022年PE分别为30、31、22x，考虑2022-2024年蔚蓝锂芯归母净利10.5、16、19.3亿元，年均复合增速36%，以及同类型公司估值水平，给予2022年PE30x，对应股价30.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外疫情加重、电池价格上涨不及预期、大容量电池国产替代不及预期、电动工具销量下滑、行业竞争加剧、商誉减值。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安石岩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为20.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.85。证券之星估值分析工具显示，蔚蓝锂芯（002245）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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