国盛证券：给予瑞纳智能买入评级

2022-04-18国盛证券有限责任公司何亚轩,刘高畅,廖文强对瑞纳智能进行研究并发布了研究报告《营收业绩符合预期，中标大额订单强化盈利增长》，本报告对瑞纳智能给出买入评级，当前股价为54.05元。

瑞纳智能(301129)

核心业务持续快速扩张，2021 年营收业绩增长符合预期。公司 2021 年实现营收 5.3 亿元，同增 27%；实现归母净利润 1.7 亿元，同增 32%，符合预期；扣非后归母净利润同增 15%，慢于归母净利润增速主要系 2021 年确认较多政府补助所致。分季度看，公司营收与业绩具有较强季节性特点，虽然项目集中在5-11 月实施， 但 Q4 集中进行验收和回款， 2021Q4 单季营收/业绩分别为 4.0/1.6亿元（占全年的 76%/93%），同增 30%/26%。分业务看，营收占比较高的超声波热量表/智能模块化换热机组/供热节能系统工程分别实现营收 0.7/1.1/1.5亿元，同增 12%/54%/47%，智能模块化换热机组与供热节能系统工程快速扩张，驱动公司营收持续增长。产销上看，超声波热量表/智能水力平衡装置/智能模块化换热机组/智能物联数据终端分别实现销量变化 7%/-3%/52%/-12%，产量变化 34%/22%/80%/-47%，其中智能模块化机组是公司业务当前快速增长点，产销均呈快速增长趋势；智能物联数据终端产销量下降主要系公司对终端硬件产品做出重大改进，减少了智能物联数据终端的使用量。单价上看，超声波热量表/智能水力平衡装置/智能模块化换热机组/智能物联数据终端销售单价分别变化+5%/-16%/+1%/+18%，加权平均单价同增 16%，在原材料价格上涨背景下整体单价有所提升，显示一定的议价能力。

盈利能力持续较强，人均产值大幅提升，备货增多致现金流净流入有所收窄。2021 年公司毛利率 55%，YoY-1 个 pct，毛利率受原材料价格上涨影响而小幅下滑，但整体维持较高水平。期间费用率 21.0%，较上年下降 1.8 个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-0.5/-0.2/-0.5 个 pct， 规模效益显现，人均产值大幅提升（2021 年人均产值 85 万元，同增 27%），驱动公司销售、管理、研发等费用率下降；财务费用率下降主要系公司存款利息明显增加。资产（含信用）减值损失多计提约 1500 万元。所得税率 14.2%， YoY+1.1 个 pct。归母净利率 32.3%，YoY+1.0 个 pct。2021 年公司经营性现金流 0.8 亿元，较上年收窄 0.3 亿元，主要系原材料价格上涨情况下公司根据订单提前备货导致采购增多。收现比/付现比分别为 86%/93%，YoY-1/+17 个 pct。

中标大额智能供热订单，强化全年盈利增长动力。近期公司公告中标“枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目”，项目单体规模较大，达 2.5 亿元，是 2021年营收的 47%，主要提供 AI 及智慧供热管理平台、智慧水力平衡装置、换热站级 AI 控制器、AI 智能换热设备等设备，并进行两个采暖季的运行调节与服务。当前还未到公司每年集中招投标期，中标大单不仅彰显老客户对公司的认可，同时由于该项目供货期仅 45 天，年内仍有充裕时间去承接和实施更多订单，全年盈利较快增长可期。

发布股权激励计划，调动核心骨干积极性。近期公司发布股权激励计划，拟对24 名核心骨干（研发技术人员 19 人，中级管理人员 4 人，高级管理人员 1 人）授予 90 万股股票（占公司总股本的 1.22%），授予价格 20 元/股，解锁条件为2022-2024 年营收复合增速不低于 20%。本次股权激励划定未来三年增长底线，并有望调动核心骨干积极性，促公司行稳致远。

投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.3/3.2/4.3 亿元，同增 36%/36%/35% （2021-2024 年 CAGR 为 36%）， EPS 分别为 3.17/4.32/5.83元，当前股价对应 PE 为 17/13/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不及预期风险等。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为98.4。证券之星估值分析工具显示，瑞纳智能（301129）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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