太平洋：给予普门科技买入评级

2022-04-18太平洋证券股份有限公司盛丽华,谭紫媚对普门科技进行研究并发布了研究报告《全年收入稳定增长40%，再次股权激励提升团队积极性》，本报告对普门科技给出买入评级，当前股价为15.17元。

普门科技(688389)

事件：2022年4月16日，公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90亿元，同比增长32.23%；扣非净利润1.63亿元，同比增长32.25%。经营性现金流1.82亿元，同比增长33.46%。基本每股收益0.45元，拟每10股派发现金红利1.78元(含税)。

其中，2021年第四季度公司实现营业收入2.34亿元，同比增长45.81%；归母净利润0.68亿元，同比增长33.44%；扣非净利润0.62亿元，同比增长38.72%。

同日，公司发布2022年第一季度报告，公司实现营业总收入2.10亿元，同比增长27.70%；归母净利润0.67亿元，同比增长24.36%；扣非净利润0.64亿元，同比增长30.27%。基本每股收益0.16元，经营性现金流0.19亿元，同比增长36.30%。

此外，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象共计73人授予1,380.00万份股票期权，行权价格（含预留行权价格）为20.00元/股。在2021年的基础上，2022年、2023年、2024年的营业收入和净利润（归母净利润剔除股份支付费用的影响）增长率目标值分别为30%、60%、90%。

核心系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强

（1）治疗与康复产品线推陈出新。2021年公司治疗与康复类收入为1.80亿元（+14.43%），毛利率为68.46%（-7.01pct）；其中医用产品1.73亿元（+13.34%），毛利率69.67%（-6.85pct）；家用产品0.07亿元（+50.70%），毛利率38.11%（-2.53pct）。

公司围绕皮肤与创面、围术期、慢病康复这三个临床需求巨大的市场，开发出新一代系列治疗康复产品，新增国内注册证14项，新增CE认证2项。医用升温毯、高流量呼吸湿化治疗仪、高端气压弹道冲击波治疗仪、电磁弹道冲击波治疗仪成功上市，同时收购控股光电医美企业“深圳为人光大科技有限公司”，深耕光电医美领域，开发院外消费医疗新业务板块。

（2）体外诊断产品线精益求精。2021年公司体外诊断类收入为5.92亿元（+52.60%），毛利率60.93%（+5.43pct）；其中试剂4.47亿元（+118.73%），毛利率66.69%（-4.87pct）；设备1.46亿元（-20.86%），毛利率43.25%（+5.59pct）。

2021年，公司新增国内医疗器械注册证53项，新增CE认证38项。①公司创新开发出双检测模式血红蛋白分析仪，通过一键切换即可用于糖化血红蛋白检测和地中海贫血筛查，并在国际市场成功上市销售；②公司新增了电化学发光检测试剂医疗器械注册证37个，拥有的电化学发光检测试剂医疗器械注册证总数达到80个；③公司在分子诊断相关产品和POCT相关产品领域快速实现自主研发和生产，系列产品在海外市场已成功上市销售。

研发投入大幅增加，净利率同比下降1.56pct

2021年公司的销售净利率为24.44%，同比下降1.56pct，主要是因为研发费用率为20.02%，同比增加1.36pct。2021年研发费用为1.56亿元，同比增长50.79%，主要是因为：①引进大量研发人员：2021年公司研发人员较去年同期新增131人，同比增长37%；新增工资性支出2,874.73万元，增长比例达57.28%。其中，受新冠疫情影响，2020年2-12月按社保政策单位只交医疗、生育险，2021年1月恢复原政策，全年缴纳养老保险约892万元，同比增长2147%。②启动多个新研发项目：2021年在研项目47个，同比增加19个；研发物料消耗同比增长约127万元，增长比例4%。③新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加：2021年产生相关费用1,158万元，较2020年增加427万元，增长比例为58.44%。④增加学术交流活动：2021年研发人员出差次数较去年同期明显增加，与研发活动相关的交通差旅费大幅增加，增加费用达81万元，增长比例达88%。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.33亿/13.52亿/17.36亿，同比增速分别为32.78%/30.88%/28.40%；归母净利润分别为2.53亿/3.31亿/4.37亿，分别增长32.69%/31.02%/32.21%；EPS分别为0.60/0.78/1.04，按照2022年4月15日收盘价对应2022年26倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为23.3。证券之星估值分析工具显示，普门科技（688389）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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