开源证券：给予瑞联新材买入评级

2022-04-18开源证券股份有限公司金益腾,龚道琳,毕挥对瑞联新材进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合预期，医药中间体、新能源材料助成长》，本报告对瑞联新材给出买入评级，当前股价为89.62元。

瑞联新材(688550)

业绩稳步增长，医药中间体、新能源材料再添成长动力，维持“买入”评级

4月17日，公司发布2021年报，实现营收15.26亿元，同比增长45.35%；归母净利润2.40亿元，同比增长36.70%。2021Q4实现营收3.92亿元，同比增长21.72%；归母净利润0.71亿元，同比增长37.45%。我们维持2022、2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为4.46、5.81、7.60元/股，当前股价对应PE为19.4、14.9、11.4倍。我们看好公司受益于OLED显示高景气，不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，维持“买入”评级。

汇兑损失叠加原材料涨价等因素导致毛利率有所下滑，显示板块延续高景气

2021年公司整体毛利率35.33%，同比-4.97pcts，毛利率下降主要是2021年外销收入占比增加至65%，人民币对美元持续升值产生汇兑损失8,535万元，导致毛利率-3.43pcts，同时原材料价格上涨导致采购成本增长约22%，且高毛利的医药业务营收增幅（13.71%）不及显示材料（57.74%）。细分来看：（1）OLED板块毛利率提升至30.02%，氘代蓝光材料销量同比增长210%；（2）面板需求提升、大尺寸趋势加之面板价格高涨，带动液晶板块营收同比增长59.40%；（3）医药业务毛利率61.40%，同比-6.8pcts，除汇率因素外，疫情也对产品量产计划产生不利影响，PA0045销量同比增长38%，但自2020年底有所降价导致收入增幅不及销量增幅。我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力将回归正常，并持续受益于大尺寸OLED显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。

医药产品管线扩展顺利，电解液添加剂有望放量，公司成长动力充足

截至2021年，公司销售千万级的医药中间体产品有4个，共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，仿制药项目27个，未知1个，相较于2020年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC产品1500吨、FEC产品500吨，预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入。

风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.13亿，根据现价换算的预测PE为20.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为135.0。证券之星估值分析工具显示，瑞联新材（688550）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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