光大证券：给予协鑫能科买入评级

2022-04-18光大证券股份有限公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对协鑫能科(002015)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：燃料价格上涨背景下清洁能源业务稳健增长，换电业务扬帆起航》，本报告对协鑫能科给出买入评级，当前股价为15.69元。

协鑫能科(002015)

事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 113.14 亿元，同比下降 0.71% （调整后）；实现归母净利润 10.04 亿元，同比增长 21.80%（调整后），主要系 2021 年度加大风电开发力度，投建和收购的多家风电项目转入运营，有效弥补因燃料价格上涨带来的影响。

燃料价格上涨背景下，绿色能源运营业务稳健增长。截止 2021 年底，公司并网总装机容量为 3777.44MW，其中：燃机热电联产 2437.14MW，风电 832.3MW，生物质发电 60MW，垃圾发电 116MW，燃煤热电联产 332MW。风电装机占比进一步提升，燃机热电联产容量略有下降，主要是无锡蓝天燃机项目出表所致。在 2021 年煤炭、天然气涨价背景下，公司主动优化蒸汽、发电产能，2021 年完成结算汽量 1616.91 万吨，同比增长 4.87%；完成结算电量 125.32 亿千瓦时，同比减少 20.71%；完成垃圾处置量 212.34 万吨，同比增长 56.36%。同时，公司积极向下传导原材料涨价压力，全年电力均价上涨 5.3%，蒸汽均价上涨17.5%，有效缓解经营压力。2022 年，公司计划获取热电项目指标和核准规模超 400MW，新能源开发容量 2GW；开工规模超 540MW；投产规模超 280MW。移动能源业务取得突破，完成非公开发行。公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景， 2021 年完成乘用车换电站建设 5 座，完成商用车换电站建设 1 座。截至目前建成的乘用车换电站 9 座，商用车换电站 4 座。2022 年 3 月，公司完成非公开发行股票，募集资金净额 37.2 亿元，拟投资于新能源汽车换电站建设项目、信息系统平台及研发中心建设项目及补充流动资金项目。此次非公开发行不但可以为移动能源业务提供充足的资金，助力公司抢占优质资源，加速换电站建设，同时也有助于缓解公司负债端压力，降低财务费用。2022 年，公司计划综合能源业务价值增长率≥30%，移动能源服务 2.5 万车辆以上，在储能、锂矿材料等方面有所突破。

盈利预测、估值与评级：公司以清洁能源业务为支撑，融通“能源网、交通网、车联网”，在换电领域布局领先。鉴于公司完成非公开发行，债务端压力有效缓解，我们上调公司 2022-2023 年归母净利润 4%/18%至 13.6/19.0 亿元，新增2024 年预测净利润为 24.0 亿元，当前股价对应 2022 年 PE 为 19 倍。公司聚焦清洁能源、移动能源、储能三大业务，业务协同性高，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及政策风险；经营风险；财务风险等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为24.9。证券之星估值分析工具显示，协鑫能科（002015）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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