光大证券：给予亿华通买入评级

2022-04-17光大证券股份有限公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对亿华通进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：坏账计提导致亏损扩大，碳中和背景下氢能市场前景广阔》，本报告对亿华通给出买入评级，当前股价为126.7元。

亿华通(688339)

要点

事件：亿华通发布 2021 年年度报告， 2021 年度实现营业收入 6.29 亿元，同比增长 9.97%；归属于上市公司股东的净亏损 1.62 亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损 1.78 亿元，亏损同比扩大。

坏账计提比例提升导致亏损扩大。公司 21 年净亏损同比扩大，主要由于加大计提了申龙客车和中植汽车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从 2020 年的40%提升至 90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司主要产品燃料电池系统21 年收入 5.18 亿元，同比增加 3.63%，毛利率 40.4%，同比下降 4.69pcts，主要系随着行业市场的竞争发展，公司销售定价有所下降所致。

新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司完成了两款新一代高功率燃料电池系统产品 G120 和 G80Pro 的研发，于 2021 年底发布了额定功率达到 240kW 的燃料电池系统产品，研发能力与技术领先。根据公司年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至 2021 年底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共 499 款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告 81 款，占比16.23%，位居行业前列。

冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。超过 700 辆搭载公司燃料电池系统的车辆投放在冬（残）奥会中用于交通保障，进一步推动了燃料电池汽车商业化和市场化的进程。搭载公司产品的燃料电池汽车已在北京、张家口、上海、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。

外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021 年 8 月，公司以简易程序拟向 UBS、北汽新动能、JPMorgan 及 Morgan Stanley 等四家特定对象发行股票850,991 股，募集资金总额不超过 2 亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。

盈利预测、估值与评级：受疫情影响、原材料价格上涨且随着产业化进程竞争加剧，我们下调公司 22/23 年业绩，新增 24 年业绩，预计公司 22-24 年实现归母净利润 1.17/1.91/3.40 亿元（下调 41%/34%），当前股价对应 PE 为 80/49/27倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高，应收账款回款不及预期

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为425.5。证券之星估值分析工具显示，亿华通（688339）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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