中国银河：给予紫金矿业买入评级

2022-04-17中国银河证券股份有限公司华立对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《主要矿产金属量价齐升，公司业绩再上台阶》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为12.13元。

紫金矿业(601899)

核心观点：

投资事件： 公司发布 2022 年一季报， 2022 年一季度公司实现营业收入 647.71 亿元，同比增长 36.35%；实现归属于上市公司股东净利润约 61.24 亿元，同比增长约 143.88%； 实现扣非后归属于上市公司股东净利润约 60.43 亿元，同比增长约 144.01%；实现每股收益 0.233元，同比增长 145.26%。

金铜量价齐升，成本控制稳定，盈利再上台阶。 随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司主要矿产品种产量继续增长。报告期内， 公司生产矿产金 13100千克， 同比+17.19%，环比+0.75%；生产矿产铜 19.36 万吨，同比+52.7%，环比+9.98%；生产矿产锌 10.82 万吨，同比+12.38%，环比-2.54%。产品价格方面， 2022Q1 公司矿产金销售均价 350.20 元/克， 同比上涨0.06%，环比上涨 1.80%；矿产铜销售均价 55348 元/吨， 同比上涨10.92%，环比上涨 2.72%；矿产锌销售均价 17285 元/吨，同比上涨38.31%，环比上涨 11.77%。成本方面， 2022Q1 公司矿产金单位销售成本 172.85 元/克，同比-3.53%，环比+0.49%； 矿产铜单位销售成本 18305元/吨，同比-0.49%，环比-0.23%；仅矿产锌因矿山品位下滑， 单位销售成本同比提升 13.28%至 7063 元/克，环比-12.77%。公司主要矿产品种价格的上涨叠加成本控制方面的优异表现，使报告期内公司综合毛利率与矿山企业毛利率分别提升 2.36、 3.87 个百分点至 17.32%、61.12%，公司 2022Q1 归母净利润创下历史单季度的业绩新高。

报告期内公司国内外重点项目建设有序推进。 铜矿方面，公司卡莫阿-卡库拉铜矿二期 380 万吨选厂启动带料试车，比原计划提前约 4 个月建成投产，并计划通过一年的技改将原设计采选产能 760 万吨提升至920 万吨，实现年产铜超过 45 万吨，成为全球第四大产铜矿山； 塞紫铜 VK 矿 4 万吨/天技改项目预计在 2022Q2 投产，达产后新增矿产铜产量约 3.5 万吨； 国内巨龙铜矿一期已于 2021 年 12 月投产，正筹划二期工程前期工作。金矿方面， 诺顿金田 Binduli 北年 500 万吨原矿产能低品位矿石项目预计于 2022Q3 建成投产，达产后将新增矿产金产量约 2.5 吨；诺顿金田难处理金矿项目已开工建设，力争 2022 年底建成投产； 山西紫金新建 6000 吨/日矿山智能化采选改扩建主体工程预计 2022Q2 建成，达产后将新增矿产金 产量 3-4 吨。 新能源金属方面，公司首个锂矿项目阿根廷 3Q 盐湖提锂项目已正式开工，一期 2 万吨电池级碳酸锂项目预计将于 2023 年底建成投产， 同时公司将持续优化工艺设计方案，锂回收率和产量有望进一步提升； 公司还将同步开展阿根廷 3Q 盐湖二期项目可行性研究，尽快实现扩产。 此外， 塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜 JM 矿崩落法工程、奥罗拉地采一期工程等一大批重大项目进展顺利。

投资建议： 公司多个世界级矿山项目顺利投产， 叠加能源推升金属价格上涨，驱动公司单季度业绩创历史新高。公司目前仍储备多个重点矿山项目开发，未来金铜矿产量将有确定性的大幅增长， 并战略性进军成长性高的新能源金属锂等资源开发，为公司成长打下坚实基础。

在公司新增矿产金铜产量逐步释放，以及高通胀下金属价格处于高位，公司未来业绩仍有望增长。 预计公司 2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为 241 亿元、 268 亿元，对应 2022-2023 年 EPS 为 0.92、 1.02 元，对应 2022-2023 年 PE 为 13x、11x，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）金铜等金属价格大幅下跌； 2） 公司新建项目投产不及预期； 3） 公司新增产能释放不及预期； 4） 海外地缘政治因素影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)许红远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利244.72亿，根据现价换算的预测PE为13.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.45。证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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