东吴证券：给予迈为股份增持评级

2022-04-16东吴证券(601555)股份有限公司周尔双,刘晓旭对迈为股份(300751)进行研究并发布了研究报告《去铟化成果显著&耗材成本降低，预计年内电池片生产成本曲线将显著下降》，本报告对迈为股份给出增持评级，当前股价为288.0元。

迈为股份(300751)

事件： 迈为股份采用低铟 TCO 工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm2)单晶硅异质结电池上获得了 25.62%的光电转换效率。

AZO 靶材助力 HJT 降本，铟储量充足不会制约行业发展： 迈为股份通过单面 AZO 对双面 ITO 的替代，将对应的靶材成本从 0.325W/片（即0.0478 元/W）降低到 0.1426/片（即为 0.021 元/W）， HJT 靶材降本幅度达到 50%以上。在 2022 年底电池片总成本 0.9+元/W 的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的 ITO，技术革新后铟使用量约为 33.6mg/片，对应 1GW 消耗 5 吨铟， 而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。

降银耗助力 HJT 电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩： 银浆降本是 HJT 降本的主要方向之一，具体方式包括：（ 1）多栅线细栅线：华晟在 SMBB 技术导入后，用银量已经降到 150mg/片，钢板印刷导入后可降到 130mg/片的纯银路线基准数值。（ 2）银包铜：分成 2 步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为 50%，未来极限含银量 30%。我们预计 22H2 国产企业能实现低温银浆成本 6500 元/kg，届时 HJT 低温银浆成本只比 PERC 高 10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000 元/kg。（ 3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。

薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来 HJT 降本的主要方向： 薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。 HJT 采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力 N 型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着 N 型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现 N 型硅片与 P 型硅片平价。

微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时： N 型单面微晶技术现已成熟，未来提效空间大。 2022 年 4 月 9 日，金刚玻璃(300093)的首条 HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段非晶路线。达产后，金刚玻璃预计能实现 25%的 HJT 电池量产效率。作为设备商的迈为在设备工艺上取得了成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。

盈利预测与投资评级： 公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.19/13.99/21.69 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 54/36/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新品研发不及市场预期， HJT 设备扩产不及市场预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)刘荣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.63亿，根据现价换算的预测PE为34.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为422.39。证券之星估值分析工具显示，迈为股份（300751）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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