东吴证券：给予金盘科技买入评级，目标价位26.1元

2022-04-16东吴证券(601555)股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对金盘科技进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩符合预期，干变多点开花，新业务含苞待放》，本报告对金盘科技给出买入评级，认为其目标价位为26.10元，当前股价为17.27元，预期上涨幅度为51.13%。

金盘科技(688676)

投资要点

营收同比+36%，净利润同比+1%，业绩符合市场预期。 2021 年公司实现营收 33.03 亿元，同比+36.3%；归母净利润为 2.35 亿元，同比+1.3%，剔除股权激励费用的归母净利润为 2.40 亿元，同比+3.5%， 业绩基本符合业绩快报。 公司在手订单充沛， 2022 年 1-2 月新签订单为 8.51 亿元，在手订单累计 21.47 亿元（ 2021 全年订单额为 44.36 亿元，含税），同比+58%。 随前期募投产能释放，在手订单额锁定 2022 年营收高增长。? 受大宗涨价影响，毛利率有所承压，通过议价、套保等措施对冲。 原材料&外销海运运费大幅涨价挤压利润， 2021 年毛利率为 23.51%，同比-3.27pct； 目前新兴业务处于战略投入期（储能、数字化等） 叠加股权激励等开支， 费用率同比基本持平， 故净利率受毛利率影响而下滑,2021年归母净利率为 7.10%，同比-2.46pct。 展望 2022 年，成本加成模式下、前期订单重新议价， 利润率有望修复。

风电干变渗透加速+光储接棒高增，新老基建多点开花:1）新能源领域受益行业高β ，板块营收同比+34%（ 占总营收达 45%， 后续有望持续提升）。 风电： 营收 10.96 亿元，同比+25%，其中海上风电受益于抢装，营收同比+118%（低基数）。 受益于风机大型化+海风发展，干变凭借系统综合成本更低、 免维护等优势替代油变，公司绑定海内外主流厂商，有望享受行业高β。 我们预计风电领域 2022-24 年营收 CAGR 约 40%。

光伏： 营收 2.94 亿元，同比+60%。 公司为光伏上游制造厂用干变龙头（ 多晶硅至组件环节）， 2021 年实现树脂浇注干变订单额 4.6 亿元；此外，公司从干变拓展至光伏 EPC、 升压站配套电气设备， 享光伏行业高景气，我们预计 2022-24 年营收 CAGR 可达 40%+。 储能： 2022 年为批量化元年，桂林数字化工厂有望建成投产， 营收有望过亿。 2）基建类 2022年有望受益"稳增长"。 2021 年公司基础设施领域营收同比+79%，其中新基建 IDC 等新型基建营收同比+86%（低基数），享受行业高景气。 2022年基建类有望受益 “稳增长”相关政策，我们预计营收增速可达 20%+。

数字化工厂对外赋能，业务持续性较强。 2021 年与伊戈尔(002922)签订 1.71 亿元合同， 2022 年有望完成交付。公司对工艺 know-how 理解深，且具备较强工业软件团队，数字化业务拿单的持续性较强。

在手订单饱满，产能持续加码保交付、数字化提质增效。 2020 年公司干式变压器/电抗器产能利用率接近 100%， 可转债募投继续加大武汉工厂产能建设。我们预计到 2022 年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较 2020 年同期接近翻番，有望达到 5000 万 kVA+，支撑近 40 亿元产值。

盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2022-24 年归母净利润分别3.69 亿元/5.30 亿元/6.58 亿元，同比分别+57%/+43%/+24%，对应现价PE 分别 20 倍/14 倍/11 倍，给予目标价 26.1 元，对应 2022 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动，风电干式变压器渗透不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为30.45。证券之星估值分析工具显示，金盘科技（688676）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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