开源证券：给予鲁商发展买入评级

2022-04-15开源证券股份有限公司黄泽鹏对鲁商发展(600223)进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：化妆品业务持续高增长，地产业务下滑拖累业绩》，本报告对鲁商发展给出买入评级，当前股价为10.41元。

鲁商发展(600223)

公司发布年报，全年营收123.6亿元（-9.2%），归母净利润3.6亿元（-43.3%）公司发布年报：2021年公司实现营收123.6亿元（-9.2%），归母净利润3.6亿元（-43.3%），业绩受地产业务拖累下滑。考虑到地产业务不确定性，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.51（-2.96）/8.06（-3.05）/9.83亿元，对应EPS为0.65（-0.29）/0.80（-0.30）/0.97元，当前股价对应PE为16.1/13.0/10.7倍，估值合理，维持“买入”评级。

化妆品业务高速增长，医药、原料业务稳健；地产业务拖累业绩化妆品：营收14.95亿元（+117.0%）实现高速增长，毛利率63.68%（+4.54pct）；其中颐莲品牌实现营收6.46亿元（+73.1%），瑷尔博士实现营收7.44亿元（+272.1%），大单品带动明显，包括“瑷尔博士”水乳、面膜、洁颜蜜等在内多个单品销售过亿元。医药：实现营收5.4亿元（+8.7%）保持稳健，成功引进3个药品和1个医疗器械权益，围绕中药+新型功能因子布局功能性食品，大健康产品新立项产品24个，新增压片糖果、风味固体饮料生产资质，出品“中药+”功能食品14项；原料：实现营收2.41亿元（+22.0%）较快增长，公司2021年推出原料业务新品牌“百阜”并推出3款原料新产品。整体看，福瑞达医药集团（合并口径）实现营业收入21.81亿元（+66.7%），归母净利润1.80亿元（+69.8%）表现优异。地产：实现营收97.0亿元（-18.4%），受地产行业整体低迷影响收入下滑，此外公司对健康地产项目计提资产减值1.88亿元，影响利润。

生物医药板块“创新”+“提高”较快增长可期，生态健康板块积极转型化妆品：公司继续围绕“4+N”品牌发展战略，主力品牌有望保持高增长，智美科创园一期项目已于2021年竣工投产，年产值超过40亿元，可满足公司未来3-5年的产能扩张需求。医药：公司积极推进组织变革，未来有望保持稳健增长。原料：加快高端品牌“百阜”推广、加大食品级品牌建设，未来均有望贡献增量。地产：公司积极促进生态健康板块转型，期待行业回暖。

风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、地产行业低迷。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.94。证券之星估值分析工具显示，鲁商发展（600223）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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