华安证券：给予索菲亚买入评级

2022-04-14华安证券股份有限公司马远方对索菲亚(002572)进行研究并发布了研究报告《营收破百亿，整家定制打开战略空间》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为20.07元。

索菲亚(002572)

主要观点：

事件：公司发布 2021 年年报，营收突破百亿大关。公司 2021 年实现营收 104.07 亿元，同比+24.59%；归母净利润 1.23 亿元，同比-89.72%；其中 Q4 营收 31.63 亿元，同比-2.92%；归母净利润-7.26 亿元，主因对恒大计提 9.09 亿元减值，调整后 Q4 净利润 1.83 亿元，同比-63%。Q4 受原材料涨价、费用与经销商补贴开支增加等因素盈利短期承压。

衣橱木稳健发力，米兰纳、整装渠道持续拓展。 公司持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，品牌及产品定位覆盖面广，深入推进零售及整装等全渠道建设。 分产品来看，公司 21 年衣柜及配套/橱柜/木门营收分别为 82.7/14.2/4.58 亿元，同比分别+23%/+17.3%/+56.9%；其中木门增速亮眼，衣柜、橱柜稳健发力。分渠道来看，公司 21 年经销渠道营收 83.6 亿元，同比+28%，索菲亚/司米/索菲亚木门/华鹤经销商数量分别+82/-29/+141/+84 位，门店数量分别+11/+14/+195/+22 家，其中米兰纳作为轻时尚高性价比品牌表现亮眼，21 年底门店数量达 212家，经销商 360 位。整装渠道增速迅猛，营收 5.29 亿元，较 20 年实现约 3 倍增长，公司与星艺装饰、圣都家装等头部装修企业进行深度合作，同时推动经销商和当地小型整装公司等合作，进一步发力整装渠道建设。 大宗渠道营收 16.04 亿元，同比+6.6%，公司将持续优化客户结构，充分计提减值，加强应收款项与风险管控。

轻装上阵，整家定制有望提升客单价，深化改革成效可期。公司 12 月提出整家定制战略，品牌定位升级为“衣柜|整家定制”，推出七大品类与 8 大空间整体解决方案，品类从定制家居进一步延伸至软体与家电品类，有望提升客单值；此外，在管理团队方面，杨鑫总加盟后推动一系列深化改革措施，有望在 22 年起逐步兑现。我们预计公司 22-24 年营收 122.19/141.15/170.44，分别+17.4%/15.5%/20.7%，归母净利润14.42/17.55/21.03 亿元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司 22 年轻装上阵，改革成效可期，给予“买入”评级。

风险提示

房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.18亿，根据现价换算的预测PE为12.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.39。证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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