华安证券：给予海大集团买入评级，目标价位70.8元

2022-04-13华安证券股份有限公司王莺对海大集团(002311)进行研究并发布了研究报告《饲料销量稳步攀升，重心转向效益提升》，本报告对海大集团给出买入评级，认为其目标价位为70.80元，当前股价为58.69元，预期上涨幅度为20.63%。

海大集团(002311)

受养殖业务拖累，2021年、2022Q1业绩分别下滑36.7%和71.6%。

公司发布2021年报和2022年一季报：2021年实现营业收入860亿元，同比增长42.6%，归母净利润15.96亿元，同比下降36.7%；2022Q1实现营业收入199.5亿元，同比增长27%，归母净利润2亿元，同比下降71.6%。公司业绩下滑主要受生猪养殖业务拖累，2021年剔除生猪养殖的其他业务收入813.57亿元，同比增长43.7%，归母净利润24.92亿元，同比口径为增长32.97%；2022Q1公司剔除生猪养殖的其他业务归母净利约5亿元，与去年同期基本持平。

公司饲料销量持续快速增长，2022年重心转至效益提升。

2021年公司外销饲料1877万吨，同比增长28%，明显高于全国饲料行业16.1%的增速。分品类看，公司禽料销量944万吨，同比增长11%，公司通过扩大与规模养殖厂、一条龙养殖公司合作，提供定制化产品及养殖方案，在全国禽料需求下滑背景下仍实现逆势增长；公司猪料销量460万吨，同比翻番，猪料品牌认可度持续提升，重点销售区域从华南、华中进一步扩充至华北、西南、西北等区域，并在新市场快速获得产品竞争优势，实现了远超行业的高速增长；公司水产料销量467万吨，同比增长21%，其中，普水鱼料同比增长21%，虾蟹料同比增长35%，特水鱼饲料因需求低迷销量基本持平。2022Q1公司饲料销量420万吨，同比增长20%，饲料业务继续快速扩张，其中，水产料销量同比增长逾20%，猪料约30%，禽料15%，我们预计2022年公司饲料外销量有望达到2271万吨，同比增长21%。受原材料价格上涨和养殖端低迷的影响，2021年公司饲料业务毛利率9.08%，同比下降1.24个百分点。2022年公司将更多的重心放在效益提升，面对春节后原材料价格大涨，公司积极调升饲料销售价格，实现吨净利与2021年基本持平。

2021年生猪出栏量200万头，当前养殖成本降至16元/公斤。

2021年，公司生猪出栏量约200万头，同比翻番，实现生猪业务收入46.42亿元，同比增长25.1%。由于公司自有育种体系尚未完全建立，公司出栏生猪一直以外购仔猪育肥为主，受高价外购仔猪和猪价大跌影响，2021年公司生猪养殖业务亏损达到8.96亿元。公司生猪养殖团队具备专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术，育肥阶段养殖存活率超过90%，叠加公司饲料端的研发及规模优势，目前生猪养殖成本已降至16元/公斤，从中长期角度看，公司成本有进一步下行空间。我们预计，2022年猪价将维持底部震荡，2023年猪价或步入新的上行通道，公司有望受益新一轮猪价上行周期。

种苗、动保快速增长，持续打造核心竞争力。

2021年公司实现种苗业务收入8.55亿元、同比增长42.3%。公司针对水产种业种质资源退化的核心问题，研发推出凡纳滨对虾“海兴农2号”虾苗、长珠杂交鳜等多款国家水产新品种。凡纳滨对虾“海兴农2号”利用全球不同地区引进的多个亲虾群体，以生长和成活率为选育目标，采用家系BLUP选育技术结合分子辅助育种技术经连续5代选育而成；与普通虾苗对比，“海兴农2号”具有生长速度快、抗逆性强、存活率高等特点。2021年公司实现动保收入8.92亿元，同比增长34.3%，毛利率50.85%，同比提升0.27个百分点。其中，水产动保收入6.76亿元，同比增长26.5%，毛利率54.1%；畜禽动保收入2.16亿元，同比增长66.3%，毛利率40.7%。公司持续推进核心养殖区域服务站“千店计划”，通过整合公司产业链优势，建立行业先进产品和技术的综合服务平台，为养殖户提供养殖技术服务，扩大公司在行业的领先优势，建立畜禽饲料、养殖服务进入门槛。

投资建议

公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，公司持续穿越周期高增长，外购仔猪负面影响于2021年结束。我们预计，2022-2024年公司分别实现主营业务收入1064.66亿元、1249.32亿元、1500.63亿元，同比分别增长23.8%、17.3%、20.1%，实现归母净利润23.61亿元、39.27亿元、63.62亿元，同比分别增长47.9%、66.4%、62.0%，对应每股收益1.42元、2.36元、3.83元。我们给予公司2023年30倍PE，合理估值70.8元，维持“买入”评级不变。

风险提示

疫情；猪价大跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)钱浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利32.17亿，根据现价换算的预测PE为30.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为84.94。证券之星估值分析工具显示，海大集团（002311）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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