国盛证券：给予中国化学买入评级

2022-04-13国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对中国化学(601117)进行研究并发布了研究报告《Q1订单收入增长强劲，实业推进顺利盈利潜力大》，本报告对中国化学给出买入评级，当前股价为10.28元。

中国化学(601117)

1-3月订单高增90%，收入延续强劲增长势头。公司公告2022年1-3月新签合同额1039亿元，同比大幅增长90%，在1-2月高增基础上进一步加速2.5个pct，展现强劲增长态势。其中建筑工程承包合同990亿元，化工/基建/环境治理分别新签694/270/26亿元，在工程合同中占比分别为70%/27%/3%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签13/23/11亿元。分地域看，境内新签合同930亿元，同增86%；境外新签109亿元，同比大幅增长135%，海外经营环境延续改善趋势。3月单月新签合同272亿元，同增97.6%，较2月小幅提速0.3个pct，其中化工/基建类工程订单分别新签165/88亿元，占单月总工程订单的64%/34%，环比上月分别变动-6.7/+5.5个pct。2022年1-3月公司累计实现营业收入355亿元，同增41%，延续年初以来强劲增长势头；3月单月实现营收116亿元，同增16%。

己二胺顺利产出，项目未来有望保持高盈利。公司加紧推进实业项目投产，3月31日公告天辰齐翔尼龙新材料项目己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。我们假设该项目一期满产后对外销售产品为30万吨己二胺（不考虑丙烯腈等产品利润，也不考虑己二胺-尼龙66环节利润）。根据我们测算，按照当前原料价格，公司己二胺单吨原料成本约为13839元/吨，盈亏平衡点对应己二胺售价为18000元/吨（当前价格约为50000元/吨），盈利空间较大。假设己二胺对外销售价格为30000元/吨，则一期项目满产后可实现营业收入90亿元，税后利润27.6亿元，归母净利润为20.7亿元，归母净利率为23%，盈利能力较强。由于英威达上海新建40万吨己二腈项目预计因疫情等原因投产慢于市场预期，当前欧洲主要己二腈产能受到俄乌局势导致的天然气短缺影响，而国内下游尼龙66聚合产能增长较快，因此预计今年公司己二腈等产品价格有望保持高位，项目盈利有望超预期。

“十四五”实业规划目标明确，回购股票激励彰显信心。根据公司官方公众号，集团目标“十四五”进入世界五百强，按照2021年世界500强门槛标准（收入约2400亿元）计算，“十四五”集团收入目标复合增速约15%（中国化学上市公司占集团收入的90%以上），新材料实业收入占比预计达到15%，规模约360亿元。化工新材料实业未来占比将明显提升，考虑到其明显高于工程的净利率，有望助力公司业绩增速超越收入增速。近期公司公告拟通过集中竞价交易方式回购不超过1%股份用于股权激励，预计回购金额为4-8亿元。公司回购股票用于激励释放积极信号，有望增强市值动力，激发员工活力，彰显对未来发展信心。

投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS分别为0.69/1.06/1.34元。当前股价对应PE分别为15/10/8倍，公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，维持“买入”评级。

风险提示：实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险，海外经营风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.99%，其预测2021年度归属净利润为盈利43.12亿，根据现价换算的预测PE为11.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.34。证券之星估值分析工具显示，中国化学（601117）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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