中国海油(600938.SH)A股IPO发行价10.8元，投资机会显现

4月11日，中国海洋石油有限公司(股票简称“中国海油”，股票代码：600938)发布公告，本次A股IPO发行价格为10.8元/股。4月12日中国海油将正式启动网下、网上申购，距离A股上市将越来越近。

中国海油本次A股IPO拟发行29.9亿股(含15%超额配售权)，按照10.8元/股的发行价，超额配售选择权行使前，预计募集资金总额为280.8亿元，若超额配售选择权全额行使，预计募集资金总额为322.9亿元。

对于中国海油的回A，市场普遍关注三个问题：此次IPO定价相较港股价格的溢价空间是否合理？上市后是否有破发风险？未来上涨空间如何？

首先，目前A股市场已逐步进入注册制时代，投资人对于市场定价话语权显著提升，看待问题也更为理性。截至4月7日，中国海油港股收盘价格为9.22元(港币折算人民币)，本次发行价格相比公司港股价格溢价率不到20%，对比同是红筹回A的中国移动、中国电信溢价率实惠颇多。移动发行价57.58元，港股价格39.12元(港币折算人民币)溢价率约54%。电信A股IPO之际，其H股价格2.43元(港币折算人民币)，以4.53元发行价为基准，A/H溢价率约为83%。可见，中国海油的发行定价更趋理性，极大的让利于市场投资者。

其次，中国海油破发的可能性较小。一方面，中国海油本次A股IPO的发行规模为26亿股，其中约一半的发行规模为战略配售，真正流通盘也就是在15亿股内；另一方面，中国海油此次发行采用了“绿鞋”机制，在上市30日之内，主承销商可以根据市场情况，以不高于发行价的价格买入股票，对短期股价波动形成支撑。业内人士认为，引进战投叠加“绿鞋”机制的双重设置有利于维护市场稳定。

其三，中国海油业绩也足以支撑股价，源于价值投资的逻辑——好业绩是推动股价上涨的最佳理由。根据中国海油2021年财报数据，得益于持续不断的增储上产和有效的成本管控，业绩屡创历史新高。公司全年实现油气销售收入人民币2221亿元，同比增长59.1%，净利润人民币703亿元，同比增长181.7%，每股基本盈利1.57元人民币，增速远超市场预期。

“现金牛”才是真的牛，中国海油现金流充沛，成为持续回报股东的强大支撑。上市20年累计分红超过3500亿港币，平均股息支付率为42.7%。此外，中国海油在2022年战略展望发布会上承诺，在获股东大会批准的前提下，2022-2024年全年股息支付率将不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。按照本次发行价测算，投资者持有中国海油未来三年的股息率不会低于5.2%，该股息率也将对公司股价形成有效支撑。

中国油气增长看海上，海上油气增长看海油，据中国海油研究院发布的《中国海洋能源发展报告2021》，2021年我国海洋原油产量为5464万吨，同比增量占全国总增量的80%以上。中国海油作为中国海上最大油气生产商，已连续三年国内原油生产增量位居三大油公司之首。根据中国海油2022年战略展望，中国海油未来三年产量将保持增长，2022年-2024年的滚动产量目标分别为600-610百万桶油当量、640-650百万桶油当量和680-690百万桶油当量。

同时，摩根大通(JP Morgan)的分析师认为，石油价格将进入“超级上涨周期”，这一轮超级周期将持续十年之久。从年初至今A股市场石油股的表现，就能看出周期变化对市场的提振。市场人士认为，国内石油板块出现大规模上涨的时候，往往意味着市场更好投资机会的显现。作为A股稀缺的纯上游油气投资标的，中国海油直接受益于全球油价上涨红利，同时，中国海油拥有行业领先的成本竞争力，因此具备较强的抗风险能力。中国海油的加入也将为A股市场带来新的投资机会。