浙商证券：给予药明康德买入评级

2022-04-11浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜对药明康德(603259)进行研究并发布了研究报告《药明康德2022Q1预增点评：疫情下续强劲，看好新阶段》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为106.29元。

药明康德(603259)

2022Q1：超出先前预期，加速趋势强劲

2022一季度业绩预增：2022Q1收入84.74亿（YOY71.18%），收入端超出公司此前公告的65%-68%预期，用恒定汇率计算收入同比增长约78.47%，显示出强劲的增长趋势延续性。

归母净利润16.43亿（YOY9.54%），同比增速低于收入增速主要是因为投资收益以及公允价值亏损导致（公司预计Q1产生净亏损1.79亿），我们认为这也跟2022Q1A股、港股和海外市场下跌相关。扣非净利润17.14亿（YOY106.52%），经调整Non-IFRS净利润20.53亿（YOY85.82%，2022Q1将2021Q1经调整净利润调整为11.05亿），经调整净利润保持高于收入增速主要是公司“通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现”带来。

供需分析：看好2022-2025年收入加速新周期兑现

在2022年产能加速投放以及公司业绩指引兑现下，公司2022年收入和利润高增长趋势确定性较强。投资者普遍关心在2022年高基数下以及全球投融资出现短期波动下公司2023-2025年收入高增长可持续性。

我们认为：看好2022-2025年收入加速新周期兑现。主要依据包括：

1）供给端：公司资本开支持续加速（2020年30.31亿，2021年69.36亿，我们预计2022年仍有可能加速），支撑2023-2024年收入高增长产能基础。按照固定资产建设-投产周期1.5-2年，我们可以预期2021-2022年同比历史大幅增加的资本开支，会拉动2023-2024年产能持续投放（按照历史上合全药业固定资产占比，我们预计新投放和建设产能中仍以小分子CDMO产能为主），以上奠定业绩高增长产能基础。

2）需求端：商业化CDMO需求旺盛兑现望延续，新业务弹性大。延续以上新产能以小分子CDMO为主的讨论，我们认为能够跟公司小分子CDMO项目进入兑现期相匹配。2019-2021年每年新增商业化项目数量分别为5/7/14个，这也带来小分子CDMO收入进入明显加速阶段（2019-2021年收入YOY分别为39%/41%/55%，2022年会进一步加速）。参考公司披露2021Q2小分子CDMO服务临床项目数量全球占比14.1%，我们认为公司小分子CDMO业务仍处于商业化项目兑现期阶段，这是2023-2025年公司整体收入保持高增长基本盘。此外我们也看到很多新兴业务（如多肽和寡核苷酸CDMO、CGTCDMO等）投融资、管线数量也在持续增长，需求端拉动新业务陆续进入高增长甚至加速成长阶段，有望带来业绩弹性。

综合以上需求端和供给端我们认为公司2022年收入加速趋势确定性强，看好药明康德2021-2025年进入5年收入复合增速加速新阶段。

盈利预测及估值

我们预计2022-2024年公司EPS为2.96、3.46和4.37元/股，2022年4月8日收盘价对应2022年PE为35倍（对应2023年PE为30倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

风险提示

全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利81.17亿，根据现价换算的预测PE为38.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级28家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为160.02。证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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