华西证券：给予长城汽车买入评级

2022-04-11华西证券股份有限公司崔琰对长城汽车进行研究并发布了研究报告《产销环比改善 高端智能发力》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为24.86元。

长城汽车(601633)

事件概述

公司发布2022年3月产销快报：3月批发销量10.1万辆，同比-8.9%，环比+42.6%。3月产量10.4万辆，同比-5.5%，环比+47.2%。

分品牌看，3月哈弗品牌批发销量5.5万辆，同比-18.8%，环比+29.9%；WEY品牌批发销量0.5万辆，同比+36.1%，环比+7.3%；皮卡批发销量1.8万辆，同比-16.1%，环比+58.6%；欧拉品牌批发销量1.4万辆，同比+9.3%，环比+127.8%；坦克品牌批发销量0.9万辆，同比+78.3%，环比+37.9%。

分析判断:

产销环比改善各品牌齐增长

公司3月产销快速提升，缺芯影响逐步缓解。3月公司产大于销，产能逐步释放，各品牌均迎来较大改善，具体来看：

哈弗品牌：主流SUV地位稳固，加速向智能化迈进。2022Q1累计销量16.7万辆，同比-25.1%。其中，哈弗H6累计销量为7.7万辆，同比-32.0%。哈弗大狗累计销量为2.5万辆，同比+8.4%。哈弗神兽（新科技旗舰SUV）上市4个月累计销量突破2.6万辆，销量表现亮眼。

WEY品牌：PHEV版本加速推出。2022Q1累计销量1.4万辆，同比+22.3%。其中，明星车型拿铁DHT累计销量为6,529辆。摩卡DHT-PHEV开启魏品牌高端化之路，3月销量超过500辆。今年魏牌多款车型将标配PHEV版本，我们认为高端电动智能需求快速增长，自主品牌发力高端化有望率先抢占市场。同时，混动技术突破，支撑PHEV在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将持续提升。

欧拉品牌：ASP有望加速上行。2022Q1累计销量3.4万辆，同比+10.0%。其中，好猫累计销量为1.9万辆，同比+239.6%。3月起，2022款欧拉好猫开始接订，售价区间为12.79万-15.79万元，外观颜色及智能化配置选装再度升级，公司产品定位精准，有望驱动需求提升。

坦克品牌：坦克500即将交付。坦克品牌2022Q1累计销量为2.6万辆，同比+79.8%。坦克500已于3月上市，将于4月中下旬开启交付，预计将带动坦克系列量价齐增，拉动公司整体盈利。

长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。2022Q1累计销量4.3万辆，同比-27.7%。其中，长城炮累计销售超3.3万辆。“时尚商用皮卡”金刚炮也已于3月22日正式上市。今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类，继续深耕国内与海外市场。

高端智能化引领硬核技术加速输出

2022Q1，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达70.4%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。

硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。2022Q1，公司智能化车型占比达84.5%。借助三大平台模块化的研发生产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时加速智能化渗透率的提升。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9亿元，归母净利润为100.6/156.2/200.2亿元，对应EPS为1.09/1.69/2.17元，对应2022年4月8日收盘价26.34元/股PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券陈晓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.75亿，根据现价换算的预测PE为22.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为48.22。证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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