IPO观察|九方财富：高毛利率下盈利不稳定，虚假宣传被投诉，荐股合规性存疑问

盈利不稳定、存在“荐股”行为、课程退款比例逐年增高、存在虚假宣传被用户投诉……首次寻求港交所折戟的九方财富再次递表，冲击资本市场的号角再次吹响，而问题多多的九方财富这次能成功吗？

问题1：盈利不稳定，高毛利率下增收不增利

根据九方财富招股书显示，该公司是一家在线投资决策解决方案提供商，专注于在线投资者内容服务市场。九方财富提供在线投资者内容服务，包括在线高端投教服务及在线财商教育服务以及金融信息软件服务，帮助个人投资者更好地了解金融市场及制定投资计划或决策。

目前，九方财富称其为中国最大的在线投资者内容服务商与中国第二大在线投资者内容平台，招股书显示，该公司2021 年总订单金额人民币20 亿元，市场份额约为5.9%。

翻阅九方财富的财务报表发现，其近年来营收增长迅速。2019年-2021年间（下称报告期），九方财富营业收益为人民币2.74亿元（单位下同）、7.09亿元及14.52亿元。

九方财富招股书

公司毛利为2.26亿元、6.36亿元及12.59亿元，毛利率分别为82.5%、89.7%和86.7%，其毛利率堪比茅台(600519)。

不过，拥有高毛利率的九方财富，盈利却相当不稳定，甚至还出现“增收不增利”的情况。

报告期内，九方财富的净利润为-5784万元、8668.2万元和2.32亿元，整体波动较大。另外，现注意到，九方财富的政府补贴款项较高，财报显示，2020年、2021年两年内该公司的政府补贴中的增值税退税额分别为4731.6万元及1.35亿元，约占年内利润总额的54.6% 及58.2%。这表示，若剔除该款项，九方财富的净利润表现并不如人意，存在增收不增利的现象。

九方财富招股书

问题2：花费高额的销售开支进行引流

那么在九方财富快速增长的营收和超高毛利率下，为何还会出现“增收不增利”的情况？

仔细阅读其招股书发现，出现该现象主要是因为公司在报告期内存在极高的成本开支，尤其是在互联网流量采购开支方面，呈逐年递增的趋势。

据招股书显示，报告期内，九方财富的销售及营销开支分别为1.31 亿元、3.72 亿元及 8.56 亿元，分别约占总收入的47.7%、52.4%和59%。其中，互联网流量采购开支分别为6774.4万元，2.72亿元及6.40亿元，分别约占销售及营销开支总额的51.8%、73.1%和74.8%。报告期内互联网流量采购额合计约为9.8亿元。

九方财富招股书

九方财富在招股书中表示，公司的流量获取成本主要是产生于媒体平台或流量代理。九方财富通过从媒体平台或流量代理获得互联网流量，向观众发布免费内容，并意向客户进行营销。

近几年来，九方财富斥巨资投放大量广告，短期内也在一定程度上让该公司的用户量、视频页面浏览量等运营数据出现大涨。

据招股书显示，截至去年年末，九方财富共有222个在多个互联网平台上营运的 MCN 账户，拥有约2900万名追随者；会选股 App有约400万注册用户。仅在截至2021年12月31日止的30日内，获得约3.506亿视频或页面浏览量以及约2400万次互动。截至 2021 年 12 月 31 日，于一年内，在百度及360搜索引擎内建的嵌入功能的平均月度页面浏览量超过 2500 万次。2021 年，每日平均有200万名观众观看公司合作摄制的电视节目。

表面上看，这的确为九方财富引入了大量的流量，也能够短时间内提升公司业绩以及其他财务数据；但从长期来看，拥有“靠谱”的主营业务才是企业能够经营可持续性的重点，也是其能立足于资本市场的根本。

问题3：退费率高、存在虚假宣传等被用户投诉

九方财富花“大价钱”营销宣传引来的客户，其反馈如何呢？

然而，该公司虽在短期内获得大量流量，但口碑似乎不怎么好；客户反馈也不尽如人意，其订单退款比例正在加速提升。据招股书显示，报告期内，九方财富收到并处理1707、5849 及19623宗退款要求。退还金额分别为4500万元、1.46亿元及3.83亿元，分别占所收款项总额的9.8%、12.5%及16.1%。

九方财富招股书

同时还注意到，在黑猫平台下，九方财富旗下的九方智投因存在虚假宣传、不予退款等情况被用户投诉。

其中，一名匿名用户投诉称：“1.广告打的免费小程序,每天推荐个股,加了他们的助理,拉倒群里后,才知道根本没有这个东西, 2.在群里每天发布个股,说内部怎么怎么赚钱,同时给我打了多次语音,说只要付款880元,内部有哪些什么样的服务,等交了钱后,发现根本没有的事,,微信回复的也变慢了,只说让下个九方智投擒龙版app让自己看,没有任何后续了,推荐的股票也是亏损的, 3.当天(7.22)付款,下午我就说要退款 ,然后一直不回复,说什么都不理人了。”

图源：黑猫投诉

另一名用户则表示，九方智投存在虚假宣传、诱导报名消费、荐股被套、损失惨重的现象。

图源：黑猫投诉

另外，九方智投并未入驻黑猫投诉，两则投诉信息在黑猫投诉平台发布后，截止发稿前，皆无人处理，说明这可能还存在投诉无果的情况。

图源：黑猫投诉

此前其他媒体也报道了九方财富退费无果的现象。3月3日，据极目新闻报道，九方财富旗下的九方智投的投顾经理极力推销炒股实战班的“投资战绩”。如果报名课程后不满意，可按余下的服务天数核算退款。但事实上是，想要退回服务费时，客服却“失联”。

问题4：课程学费高达14万，并不保证客户盈利能力

那么九方财富的主营业务的状况又是怎样呢？客户所报名的课程是怎样的呢？

据招股书显示，九方财富收入来源于三块，即在线高端投教服务、在线财商教育服务、金融信息软件服务，产品包括九方智投、赢马学堂、九方擒龙等。

公司的绝大部分收入来自于在线高端投教服务。报告期内，该板块的收入分别为2.74亿元、7.08亿元和11.49亿元，占比分别为100.0%、100.0%、100.0%和79.2%。

九方财富招股书

其中，在线高端投教服务，分为三个主要系列：标准配套系列，价格为每6个月29800元；高端配套系列的标准价为每6个月69800元，或每6个月139600元。

半年的课程居然能达到14万价格！不禁令人侧目。那这个高昂的费用能够为客户提供什么吗？然而，九方财富也在招股书中明确提示，“无法保证客户投资的盈利能力”，而客户投资的盈利能力易受不可预测的市场波动及其他不受其控制的因素影响。因此，其业务及经营业绩可能会受到该等因素的重大不利影响。

问题5：擦边“荐股”，合法风险存疑

此外，九方财富旗下的九方智投还存在擦边“荐股”的问题，其相关合法风险存疑。

由此，多家媒体也曾数次披露。中新经纬曾经报道，九方智投某个学员群，每日都发布一些外部案例个股，并实时播报涨幅，同时还会展示一些内部学员赚钱的“报喜”。

图源：网络

在其他资讯平台，还曝光了九方智投的“投资骗局”，用户称其交的29800元课程费打水漂。该用户称，很多骗局都是从免费荐股开始的，该公司声称自己是正规的股票资讯公司，有专业的投资顾问，每天盘中都有安排内部用户进场，并且每支涨停股票必定涨停，跨周金股必定收益在30%以上。但花费29800元购买了投顾服务后，噩梦就开始了，与其宣传的操作完全不符，根本没有操作性，自己已经被其虚假宣传诱导。

图源：网络

根据《证券投资顾问业务暂行规定》第24条，证券公司、证券投资咨询机构应当规范证券投资顾问业务推广和客户招揽行为，禁止对服务能力和过往业绩进行虚假、不实、误导性的营销宣传，禁止以任何方式承诺或者保证投资收益。但是在实践中，微信社群、APP荐股则普遍大量采用极具诱惑性的语言吸引客户，再通过“免费+会员制”模式来获取收益。从这方面看，九方财富并不合规。

以上问题笔者曾以邮件形式发函询问九方财富，但截至发稿，公司方并未给出有效答复。