天合光能被质疑业绩数据，风雨飘摇下光伏板块还有独立行情吗？

4月7日，天合光能受自媒体雪贝财经质疑业绩影响大跌超6%。光伏板块近日消息面上可谓多灾多难，前有美国贸易调查后有隆基被取消用电补贴，如今天合光能作为光伏组件龙头再被质疑与隆基销售/采购数据不符究竟对公司乃至光伏板块影响几何？光伏板块的景气度是否因此发生转变？本文将重点分析以上问题。

天合光能披露数据值得质疑，并不影响行业逻辑

天合光能于2020年6月在科创板上市，募集资金23.10亿元，2021年8月可转换债券募集资金52.52亿元。截至2021年三季度，公司的负债率高达72.40%，而现金流仅为111.99亿，有息负债为125.07亿。

在有息债务中，短期贷款66.31亿，非流动负债9.58亿，长期贷款40.28亿，应付债务48.90亿。其他的应收账款是89.96亿，应付账款是207.19亿，而应付账款是111.69亿，这是所有上市公司的现金。很明显，天合光能对资金需求很大，但光伏新能源属于一个高速发展的行业，高负债并不代表它的财务状况不好。

近日公司自愿披露一季度预告，预计Q1归母净利润5-6亿，同比增长117-161%；扣费4.8-5.8亿，同比增长183-242%。

公司3月涨价略影响出货，市场对此已有预期。3月份组件价格上涨至1.9以上，并且印度抢发货影响减退，各家组件龙头3月以来的出货目标均略有下调；我们预计天合Q1组件出货约为8GW左右，我们认为市场对于Q1的行业变化、公司出货情况均有预期，但全年预目标仍可完成，行业目前只是面临短期波动，但全年行业成长逻辑未变；我们维持天合全年45GW出货目标不变，预计Q2的出货量有望环比明显提升。

天合光能一季度盈利能力保持稳定，技术水平领先。海通证券(600837)预计Q1组件单W利润约为6分钱左右，按此估算组件贡献净利润有望在4.5亿左右，另考虑分布式出货接近1GW(销量小于出货)，预计利润贡献接近1亿元；公司210产品经过试用推广，成效显著，我们预计今年210尺寸将持续保持稳步提升趋势，技术路线上公司预计今年投入8GW TOPCON产能，保持技术领先性。

技术及行业方面的优势仍然无法替代公司在财务数据方面的专业性。雪贝财经通过对比客户和供应商的数据，发现了天合光能存在大量的数据不符合逻辑的地方。它与上海建工(600170)、国投电力(600886)、隆基股份(601012)之间的供应商数据是不符合逻辑的。这篇质疑文确实有些无懈可击需要公司进行积极回应。

光伏板块景气度依旧，优质电池企业有望走出独立行情

据索比光伏网不完全统计，今年初以来，硅料、硅片、电池片、组件四大制造环节拟扩产规模分别为62万吨、72.5 GW、66.8 GW、68.5 GW。产业链的各个环节呈现出快速扩张的趋势。据硅业分会统计，截至三月中旬，已有16家新进企业规划产能超过170万吨/年，若包括现有在产企业扩产产能，总增量将达到350万吨/年，中期存供需错配风险。

上游硅料价格继续坚挺，中下游价格平稳.本周硅料价格维持小幅上涨，原因是通威，协鑫，新特，亚硅等硅料新增产能释放不及预期，同期硅片企业开工率维持高位，另外中环、高景、双良、上机等新增产能释放进度较快，硅料供应增量相对不足。硅片，电池，组件，光伏玻璃价格基本平稳。

业绩密集发布，上游光伏行业净利润增长较快。2021年，福莱特(601865)实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%；归属上市公司股东净利润21.20亿元，同比增长30.15%。苏州固锝(002079)实现营业收入247,568.61万元，较上年同期增长37.18%，实现归属上市公司股东净利润21,771.44万元，较去年同期增长140.90%。得益于下游高景气的需求，2022年一季度硅料价格上涨，通威股份(600438)和特变电工(600089)实现了净利润的大幅增长。

电池环节的技术革命更有价值，自身在降本，提效会放大技术变革的影响，“技术革命带动成本下降，经济性提升刺激下游需求”这一制造行业需求爆发的逻辑将继续在电池环节得到印证。TOPCon推广的速度可能会显著超预期，相关企业有望受益。

招商证券认为可适当关注隆基股份、晶澳科技、晶科能源、钧达股份(002865)、海目星、通威股份、天合光能、中来股份(300393)、帝尔激光(300776)(电子)、捷佳伟创(300724)(机械联合)、金辰股份(603396)(机械联合)、帝科股份(电子)、苏州固锝(电子)等。