光大证券：给予海信家电增持评级

2022-04-07光大证券股份有限公司洪吉然对海信家电(000921)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：受制成本压力，盈利水平下移》，本报告对海信家电给出增持评级，当前股价为11.13元。

海信家电(000921)

事件：

公司发布 2021 年年报：2021 年公司实现营收 675.6 亿元，YoY+39.6%，较 19 年同期变化+80.4%；归母净利润 9.7 亿元，YoY-38.4%，较 19 年同期变化-45.8%，下滑幅度大系家用空调经营亏损影响。其中公司 4Q21 实现营收 175.0 亿元，YoY+29.3%，较 19 年同期变化+67.5%；归母净利润 0.5 亿元，YoY-91.9%，较 19年同期变化-89.4%。若剔除并表三电控股影响，2021 年公司实现营收 624.5 亿元，YoY+29.1%；归母净利润 11.28 亿元，YoY-28.6%。

点评：

2021 年海信日立收入同比+38%，净利率同比下滑。分地区看，2021 年公司内销收入 376 亿元（+29%），出口收入 232 亿元（+58%）。分业务看，1）暖通空调业务：2021 年实现营收 304 亿元（+30%），中央空调业务和家用空调业务营收 YoY均超 20%，其中海信日立营收增长 38%。中央空调方面，据艾肯家电网数据，由于疫情缓和、经济复苏，1H21 国内市场规模增速超 35%，2021 全年增长超 25%，其中多联机规模占比升至 52%；子公司海信日立全年营收 184 亿元（+38%），归母净利润 24.2 亿元，净利率 13.1%（同比下滑 2.9pcts）。家用空调方面，据产业在线，2021 年海信空调内销/外销量同比-11%/+37%，行业内销/外销量同比分别为+6%/+11%，其中 4Q21 海信空调内销/外销量同比+9%/+35%，行业内销/外销量同比分别为-3%/+5%，公司业务延续出口强于内需的态势。2）冰洗业务：2021年公司冰洗业务营收 YoY+23%。产业在线数据显示 2021 年海信冰箱内销/外销量同比+7%/+7%，行业内销/外销量同比分别为-0.1%/+5%，其中 4Q21 海信冰箱内销/外销量同比-4%/-12%，行业内销/外销量同比分别为-7%/-6%。3）其他主营业务：2021 年公司实现其他主营业务营收 73 亿元（+320%），大幅增长主要由销量规模增长+并表三电公司导致，若按可比口径则实现营收 22.29 亿元（+27%）。

原材料成本高涨致利润率承压。2021 年公司毛利率 19.7%（-4.3pcts），其中 4Q21公司毛利率 YoY-9.6pcts，下滑幅度较大主要由于上游原材料成本大幅上升从而挤压各项业务的盈利空间。2021 年暖通空调业务毛利率 YoY-3.7pcts，冰洗业务毛利率 YoY-4.8pcts。盈利承压背景下公司销售费用有所收缩，全年销售费用率YoY-2.9pcts；并表三电控股致管理规模扩大，全年管理费用率 YoY+0.7pcts；公司持续加码家电智能化投入，2021 年研发费用率 YoY+0.3pcts。2021 年公司净利率YoY-1.8pcts，其中 4Q21 净利率 YoY-4.0pcts。

盈利预测、估值与评级：海信家电是 A 股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到原材料、海运等外部压力尚未散去，以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合，我们下调 2022-2023 年净利润至 11.24/13.01 亿元（较前次预测下调 31%/29%），新增 2024 年业绩预测为 15.33 亿元，现价对应 PE 为 13、12、10 倍，鉴于公司核心资产海信日立盈利稳健，维持“增持”评级。

风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)林寰宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.41亿，根据现价换算的预测PE为13.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.29。证券之星估值分析工具显示，海信家电（000921）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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