天风证券：给予京东方A买入评级

2022-04-05天风证券股份有限公司潘暕对京东方A进行研究并发布了研究报告《21业绩新高，周期逐渐见底，面板龙头优势显著》，本报告对京东方A给出买入评级，当前股价为4.31元。

京东方A(000725)

事件： 京东方发布 2021 年年度报告：（ 1） 2021 年公司实现营业收入2193.10 亿元，同比增长 61.79%；归母净利润 258.31 亿元，同比增长412.96%；扣非归母净利润 239.38 亿元，同比增长 796.38%。（ 2） 2021 年末，公司资产总额为 4497.27 亿元，股东权益 2168.73 亿元。

点评： （ 1）公司 2021 全年业绩创历史新高，扣非归母净利润实现近八倍增长，显示器领域龙头地位稳定， AMOLED 出货量 21 年 12 月首次突破千万级；（ 2） 22 年 3 月大尺寸面板价格跌幅收窄， 32 寸面板价格或已见底。展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整或将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为 22Q2 面板价格逐渐趋稳。（ 3）展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善， 公司龙头优势显著， 看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。

1. 公司 2021 全年业绩创历史新高，净利润大幅增长。

（ 1） 2021 全年展现历史最佳业绩，扣非归母净利润实现近八倍增长： 报告期内公司实现营业收入 2193.10 亿元，同比增长 61.79%；归母净利润258.31 亿元，同比增长 412.96%；扣非归母净利润 239.38 亿元，同比增长796.38%。（ 2）上半年 LCD 行业高景气，公司毛利率环比提升。 21 年 H1宅经济刺激叠加产能短缺，促进 LCD 行业景气度持续向好，公司毛利率由Q1 的 28.13%提升至 2Q21 的 33.96%。（ 3）下半年 LCD 行业需求放缓， Q4毛利率下降。 21 年 H2 全球经济放缓及原材料成本的上升影响下游备货意愿，公司毛利率由 Q3 的 33.55%回落至 Q4 的 19.63%。

2. 32 寸面板价格或已见底， 预计 22Q2 面板价格趋稳。

LCD 面板价格跌幅收窄： （ 1） Witsview 数据， 2022 年 3 月下旬， 32/43/55寸面板最新价格为 40/71/108 美元，与 2022 年 2 月下旬相比，分别下跌0%/1.4%/1.8%，跌幅收窄，其中 32 寸面板价格已连续止跌 2 个月，价格或已见底。（ 2）回顾本轮面板价格周期， 20 年 5 月面板价格触底反弹，至 21年 6 月连续上涨近 13 个月，平均涨幅一倍以上，其中 32 寸面板价格涨幅最高（ 175%）。 21 年 7 月起面板价格松动， 8-10 月加速下跌， 11 月以后跌幅持续收窄，目前 32 寸面板价格或已见底。（ 3） 展望未来，面板厂商稼动率&产品结构的调整或将成为面板价格走势主要决定因素，我们认为22Q2 面板价格跌幅有望继续收敛、价格趋稳。

3. 下游需求场景拓展+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。

（ 1）“1+4+N”模式助物联网业务布局，场景开拓成果显著。 2021 年公司“1+4+N”模式物联网创新业务拓展丰富多项屏显应用场景， 实现营收283.79 亿元，同比增长 47.98%。（ 2）公司显示龙头地位持续巩固， 21 年实现营收约 2022.19 亿元，同比增长 64.30%。市场地位进一步稳步提升，产品销量同比增长 9%，销售面积同比增长 37%。AMOLED 出货量快速提升，21 年 12 月单月出货量首次突破千万级。（ 3）展望中长期，面板行业周期性或将减弱， 全球 TV 大尺寸领域公司龙头地位优势显著，估值提升。

4. 投资建议：行业调整背景下，公司 21 全年业绩超预期，显示龙头优势地位凸显，目前面板价格跌幅收窄，预计 22Q2 价格趋稳，我们看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。 考虑面板价格变动，我们调整 22-23 年营业收入为 2302/2637 亿元（原值2007/2178 亿元），净利润为 238/269 亿元（原值 248/294 亿元），维持“买入”评级。

风险提示： 面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期等； 显示技术升级及替代风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券方竞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利261.6亿，根据现价换算的预测PE为6.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.39。证券之星估值分析工具显示，京东方Ａ(000725)（000725）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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