沈萌：成本上涨难以支撑茅台涨价理由

中新经纬4月2日电题：成本上涨难以支撑茅台(600519)涨价理由

作者 沈萌 香颂资本董事

近日，贵州茅台(600519)发布财报显示，营收1094.64亿元人民币，较上年同期增长11.88%；归属于上市公司股东的净利润524.60亿元，同比增长12.34%。2021年，茅台经营活动产生的现金流量净额为640.29亿元，同比增长23.92%；受益于商业银行存款增加，货币资金达518.10亿元，同比增长43.55%。

研发和管理费用增长较快

白酒始终是消费市场中比较稳定的板块。茅台、五粮液(000858)、山西汾酒(600809)在2021年都延续了迅猛增长的势头，取得较好的回报。茅台的营收和净利润保持十位数的增长率。主要财务指标都较好增长，加权和平均净资产收益率也较高，说明茅台处于非常成熟的产业中，公司发展基础也非常牢靠。

分季度看，茅台的销售收入主要是在一季度、四季度处于相对高峰，在二季度则处于相对低谷，这也与一、四季度有重要节假日相关。

值得注意的是，茅台销售毛利率达到90%以上，营业成本的变动较小，且营业成本在茅台整体的收入中占比较小，说明茅台的品牌对于茅台的销售非常重要。茅台主要是靠品牌带来的附加值促进销售，而并非通过知识产权等。

从另一个角度看，茅台即使推出新品意义或也不大，因为茅台的销售主要依靠消费者对品牌的心理认识和预期。这是茅台在市场竞争中最大的护城河。而茅台在2021年的研发费用增长22.87%，管理费用增长24.45%，较高的增长可能难以被市场理解。

涨价或非因为成本

茅台的品牌对产品成本的覆盖率较大，品牌增值率很高，这种冗余对成本增长的消化能力是比较高的。在这样的背景下，茅台上调产品价格从市场化的角度看是难以服众的。毕竟品牌给商品成本的增值空间已经很大，即使原材料成本上涨，毛利率也可以吸纳和覆盖。

从茅台成本数据看，2020年营业总成本由2019年的298.12亿元上涨至313.05亿元，涨幅并不大。因此茅台零售终端的价格上涨，是因为原材料价格上涨，还是为了与零售市场中其他品牌保持同步，可能有茅台的策略考虑在内。

此外，资产负债表显示，2021年底茅台的货币资金由2020年的360.91亿元大幅上涨至518.10亿元。这样快速的上涨或许是因为茅台受到产能或者市场方面的策略考虑，没有将大量的资金投入技术改造或扩大生产。从经营情况看，茅台也并不需要过多的现金来应对经营的波动性风险。但茅台的货币资金是不是应该得到更好地利用，以实现股东收益的最大化是值得考虑的问题。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡