首创证券：给予华鲁恒升买入评级

2022-04-02首创证券股份有限公司翟绪丽对华鲁恒升(600426)进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：周期低谷有韧性，周期高处有弹性》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为33.11元。

华鲁恒升(600426)

事件：公司发布2021年报，报告期内实现营业收入266.36亿元，同比+103.1%，实现归母净利润72.54亿元，同比+303.37%，单季度分别为15.76/22.25/18.11/16.42亿元。公司拟每10股派发现金股利8元（含税）。同时公司发布2022Q1业绩预告，预计一季度实现归母净利润22.5~24.5亿元，同比+43~55%。

主营产品量价齐升带动业绩大幅上涨。量的方面，16万吨/年精己二酸品质提升项目、30万吨/年己内酰胺项目和30万吨/年碳酸二甲酯项目陆续投产，贡献产销量增量。价方面，2021年公司主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/乙二醇均价分别为2238/6561/1071/13219/14272、5243元/吨，同比+32.1/146.4/57.1/111.5/95.1/35.6%。尽管原料煤、苯、丙烯等原料价格同样出现上涨，但是上涨幅度不及产品上涨幅度，所以各产品价差分别为1349/4770/2855/9247/687/102元/吨，同比+30.9/200.7/25.7/149.4/331.6/110.0%。主营产品量价齐升带来历史最好业绩，ROE（加权）达到38.53%，同时毛利率达到35.49%，净利率达到27.23%，两者均为历史最高水平。

兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，产销量保持稳定，控制业绩下滑，在周期低谷体现出强大的韧性。2021年随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又体现出强大的弹性。

新建项目确保长期成长。2021年公司固定资产投资达到36.72亿元，同比+40.4%，处于规模快速扩张期。德州基地20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目预计2023年投产。荆州基地一期，包括100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF产能预计2023年底建成投产。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为84.82/87.23/109.29亿元，EPS分别为4.02/4.13/5.17元，对应PE分别为8/8/6倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券(000686)陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.38亿，根据现价换算的预测PE为9.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.51。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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