东方证券：给予一心堂买入评级，目标价位24.78元

2022-03-31东方证券股份有限公司刘恩阳,田世豪对一心堂(002727)进行研究并发布了研究报告《全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎》，本报告对一心堂给出买入评级，认为其目标价位为24.78元，当前股价为24.16元，预期上涨幅度为2.57%。

一心堂(002727)

核心观点

全年业绩表现稳健，四季度受疫情影响较大。 2021 年，公司实现营业收入 145.87亿元，同比增长 15.26%；归母净利润 9.22 亿元，同比增长 16.66%；扣非后归母净利润 8.99 亿元，同比增长 19.41%，全年业绩增长稳健。21Q4，公司实现营业收入40.89 亿元，同比增长 19.65%；归母净利润 1.58 亿元，同比下降 15.41%；扣非后归母净利润 1.51 亿元，同比下降 12.90%。分业务看，21 年全年公司零售业务实现营业收入 123.51 亿元，同比增长 5.15%；批发业务实现 19.24 亿元，同比增长193.68%，主要由并购所致。公司 21 年全年销售毛利率 36.96%，同比增加1.14pcts，销售净利率 6.29%，同比增加 0.05pcts。

门店仍旧保持高增，异地扩张战略成果显著。截止 21 年底，公司拥有零售药店8560 家，其中云南地区共有药店 4939 家、四川地区共有药店 1100 家、重庆地区共有药店 307 家、广西地区共有药店 835 家、山西地区共有药店 580 家；21 年新增门店 1355 家，云南省省内新增门店 655 家，省外新增门店 700 家，省外扩张规模已超过云南省省内，异地扩张战略持续推行中。值得一提的是，四川、重庆两地门店合计已达到 1407 家，共新增门店 253 家，门店增速达到 21.92%，尤其是四川地区增速更快，我们预计未来 1-3 年内，川渝两地将由贡献营收向贡献利润转向，异地扩张所带来的增长引擎即将出现。

多元化业务持续拓展，专业化药房建设更上一层楼。2021 年公司线上业务营收为3.8 亿元，其中 O2O 占比 80.28%，O2O 业务门店数共计 8291 家，较上年同期增72.16%，覆盖率高达 96.86%。截止期末，公司开通的各类慢病医保门店为 831家，院边店门店数为 623 家，慢病医保门店占比全集团门店总数近 10%，处方药销售额同比上一年度增长 6.13%，快于整体零售增速，处方外流仍在持续。

盈利预测与投资建议

考虑到近期疫情仍旧严重，我们预计 22-23 年公司经营层面仍将受到影响，我们下调了盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.77、2.02、2.32 元，（原22-23 年预测每股收益分别为 1.89、2.27 元），根据可比公司，给予 2022 年 PE 估值 14 倍，对应目标价 24.78 元，维持给予买入评级。

风险提示

带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.55亿，根据现价换算的预测PE为11.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.59。证券之星估值分析工具显示，一心堂（002727）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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