复星旅游文化（01992）：海外复苏最强受益个股，利润率有望超疫前

经历了2020年最黑暗的时期，2021年下半年全球旅游行业迎来了复苏，行业参与者基本实现了业绩的反弹，全球综合旅游龙头复星旅游文化（01992）近日向市场提交了2021年全年业绩成绩单。

智通财经APP了解到，3月21日，复星旅游文化发布2021年财报，实现旅游运营营业额80.95亿元，同比增加20.1%，总体收入92.61亿元，同比增长31.18%，其中下半年收入增长达156%。该公司全年净亏损27.12亿元，主要为上半年亏损，下半年改善明显，净亏损较上半年缩窄65%，全年EBITDA盈利2.48亿元，其中下半年为8.13亿元，而2020年同期则亏损2.84亿元。

实际上，该公司业绩主要得益于海外复苏，该公司核心品牌Club Med，在2019年时，去掉地产之后海外运营业务占总营业额就达87%。2021年Q3及Q4，海外疫情得到控制，欧洲大部分地区解除旅行限制，该公司Club Med营业额翻倍增长，贡献了主要的营业额及利润增量。

复星旅游文化也披露2022年前两月运行情况，旗下Club Med及亚特兰蒂斯均获得高增长，其中Club Med营业额大幅增长426.2%，2022年上半年累计预定量营业额同比增长304.2%；而亚特兰蒂斯营业额增长44.3%，房间入住率89.1%，同比提升21.7个百分点，每日房价提升11.2%至2925.7元。

在过去两年时间里，该公司收入端持续反弹，在盈利端，可以看到即便疫情中也未停止的产品升级提升了定价能力，盈利水平也在稳步提升。在恢复期市占率和利润率双击，也为该公司估值带来强劲的支撑，今年以来其市值上涨8%，跑赢恒指16个百分点。那么，作为价值投资者，复星旅游文化是否可以长期坚守呢？

海外强势复苏，下半年EBITDA大幅扭亏

是否可以长期坚守，要看公司未来长远的发展前景，对于旅游行业来说，复苏趋势不会变，未来仍保持双位数的增速，而对于参与者来说，细分行业龙头最吃香，在复苏期持续扩张份额，显然复星旅游文化为其中之一。

纵观复星旅游文化的发展史，从2015年收购Club Med，2018年开业亚特兰蒂斯，到雨后春笋成长起来的周边服务品牌，再到太仓及丽江项目的开建，该公司的一路的成长都有迹可循，即便是在疫情时代，仍保持着稳健的扩张速度。经历了2020年巨亏，2021年该公司更加注重营收质量以及利润提升的平衡。

2021年该公司各项业务均获得了增长，特别是下半年，度假村及酒店运营下半年营业额达43.74亿元，增长194.5%，占比业务全年营业额78.2%。该公司旗下两大品牌Club Med和旅游目的地运营均表现抢眼，其中Club Med下半年营业额翻倍增长，叠加单价提升和丽江及太仓物业部分的销售回血，带动营业额及利润的全面提升。

Club Med是复星旅游文化的核心品牌，往年贡献核心的收入及利润，在全球运营64家度假村，2021年欧非中东、美洲及亚太地区占比分别53%、20%及27%。2021年，Club Med营业额同比增长10.8%，下半年增长达180.1%，经调整的EBITDA达8.9亿元，利润率得到快速恢复。

下半年，海外疫情得到控制，Club Med全面复苏，相较2019年下半年（疫情前），其美洲及欧非中东营业额分别恢复99%及83%，而容纳能力也分别恢复89.2%及72.7%。期间，在房价较较2019及2020年分别增长15.2%及28%的情况下，全球床位均入住率达约62.2%，较2019年同期仅差1.4个百分点。

Club Med成绩斐然，除了海外疫情得到控制，旅游行业升温外，公司持续的产品及服务创新，市场开拓布局均密不可分。在产品方面，该公司持续升级度假村项目，四星级及五星级度假村占比达到93.7%，而在市场方面，采用全球本土化方式，中国及海外资产因地制宜，同时采用数字化及C2M战略，直销比例达73.5%。

旅游目的地品牌目前在运营的为三亚亚特兰蒂斯，2018年运营以来保持着高增长的态势，2021全年该项目营业额14.55亿元，同比增长18.6%，客房平均每日房价2478元，同比增长12.3%，入住率71.5%，提高4个百分点，经调整EBITDA为6.52亿元。2022年，亚特兰蒂斯持续强势，1-2月营业额同比增长44.3%。

亚特兰蒂斯能够持续高增长，主要得益于公司持续提升产品及服务能力，推出创新产品，比如期间开拓了潮流运动美人鱼潜水项目，成功举办了两场大型美人鱼赛事等，同时一站式服务定价，产品相比于同行性价比高。从地理位置看，海南是国际旅游岛，将持续吸引海内外游客。

创新一直是复星旅游文化的基因，丽江和太仓项目作为亚特兰蒂斯升级版在建项目，预计运营将带来业绩增长点。据目前进度看，丽江项目度假物业已实现销售，丽江Club Med预计于即将到来的秋季开业。太仓项目度假物业也实现销售，运营部分包括冰雪世界在内预计未来两年内相继开业。

此外，该公司旅游生态圈其他周边品牌及收购的新品牌2021年均表现出色，其中愛必在管房间数量达提升到1617间，营业额同比增长24.4%；泛秀演艺年营业额同比增长15.6%；国际玩学俱乐部迷你营同比增长184%；室内模拟滑雪品牌复游雪全年学员人次超过6611人，实现倍数级增长。之前收购Thomas Cook，经过整合按市场分为TC中国和TC英国在线旅行社，2021年平台订单数量均呈翻倍增长。

整体而言，复星旅游持续性成长的内生核心逻辑，主要在于：一是Club Med的强大生命力，全球化布局一方面分散风险，另一方面通过产品创新及升级不断提升利润率水平，事实证明公司在行业复苏期比同行具更高的恢复能力；二是太仓及丽江项目未来运营带来的收入增量；三是收入结构更加多元化，多品牌矩阵相互协同。

旅游行业前景乐观，长期值得配置

从外部环境看，旅游行业前景依然可观。

全球旅游资源及客源地主要分布在欧洲及中国，旅游行业已经过了最黑暗的时期，2021年全球都在复苏。从复苏进度看，上半年中国市场较为强势，但第三季度后受局部疫情多发影响，有所减缓，而全球则相反，上半年疫情管控比较严，但下半年欧洲健康证的推出，大部分国家解除旅行限制，行业得到快速复苏。

2022年，欧洲市场仍受到疫情干扰，但奥密克戎大部分轻症化的表现使得旅行限制松动。欧盟于3月1日起取消对接种了欧盟或世卫组织批准的疫苗的人进行非必要旅行的临时限制，全面开放边境，英国将从3月18日起解除所有旅游限制，其他国家也纷纷更新了疫情防疫政策。

全球旅游市场预测乐观，根据牛津经济研究院发布的《2022年欧洲旅游业趋势与前景报告(2021年第4季度)》报告，2022-2024年起各地区旅游出入境人次将实现持续性高增长，其中欧洲及亚太区入境人次在未来三年分别增长98.3%、20.8%及11.2%和383.2%、102%及36.2%。

复星旅游文化度假村全球化布局，在快速复苏的各地区市场中均有分布，这也是该公司在过去疫情时代能够比同行更抗跌，疫情后时代恢复更快的核心原因。值得一提的是，北京冬奥会后，冰雪旅游盛行，国内相继推出相关扶持政策，推动产业发展，根据中国旅游研究院发布的《中国冰雪旅游发展报告（2022）》，预计2021-2022冰雪季我国冰雪休闲旅游人数将达到3.05亿人次。

Club Med是欧洲最大的滑雪度假村品牌，多家度假村位于阿尔卑斯滑雪胜地，在中国布局的北大壶、亚布力及长白山(603099)度假村已开业，太舞度假村预计也将于2022年开业，太仓阿尔卑斯雪世界为国内领先的培训场地，预计将于2023年迎来全面开业。该公司计划在2024年底前新开17家度假村，其中有6-8家滑雪度假村。

综合看来，复星旅游文化2021年整体业绩恢复较好，下半年表现优秀，其中Club Med营业额翻倍增长，EBITDA大幅扭亏为盈，而各品牌也表现出持续高增长态势。2022年，全球旅游行业持续复苏，冰雪旅游迎来机遇，复星旅游文化走了两年上升通道，市场仍看好该公司前景及估值提升空间，从长期来看，仍值得配置。