扬农化工背靠大树好乘凉吗？营收三成靠关联方 净利润仍逐季下滑 毛利率近八年最低

财联社（南京，记者 武超）讯，2021年草甘膦等农药掀起疯涨潮，价格一度翻了数番，但作为主要厂商之一的扬农化工(600486)（600486.SH），从年报来看并未享受到多少红利。

3月28日晚间，扬农化工（600486.SH）交出了正式归于新东家先正达旗下的首份年报。公司全年共完成销售收入118.42亿元，同比增长20.45%，但归母净利润的增速明显落后，微增1.02%至12.22亿元。

有化工分析人士向财联社记者表示，这与扬农化工通过放量让价换取增长有关，且因为长单比重较高带来涨价迟滞。而先正达集团的入主确实让扬农化工收获益处，公司的营收三成来自关联方，但随之带来的风险也值得关注。

不过，公司毛利率下滑的问题将在2022年Q1有所改善，公司净利润有望取得较高增长。

毛利率创自2013年来新低

扬农化工主营业务为农药产品的研发、生产和销售，公司在产原药品种近70个。其中，杀虫剂主要有拟除虫菊酯系列产品；除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种；杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。

观察单季度的业绩情况，扬农化工2021年整体呈现高开低走的态势，Q1-Q4的营业收入依次为37.08亿元、29.75亿元、25.59亿元、26亿元，净利润依次为4.44亿元、3.47亿元、2.24亿元、2.07亿元，一季度先声夺人，之后却逐季下滑；尤其Q4扣非后的净利润为1.49亿元，仅剩Q1的三成。

对于公司利润逐季下滑的原因，有农业分析人士向财联社记者表示，农药产品需求弹性较小，刚性需求强，具有较强的季节性特征，尤其扬农化工的原药销售比重较大，系制剂产品的上游，下半年是公司传统销售淡季，会呈现季节性回落。另外在去年Q4，10月前后发生的全国能耗双控、企业限电限产，农化企业压降生产负荷，也对业绩造成压力。

尽管扬农化工销售收入首次跨越百亿大关，但净利润仅微增1.02%，远低于营收20.45%的增速，使得公司2021年综合毛利率为23.06%，落后于农用化工企业已披露年报的平均水准。且该毛利率创造自2013年以来的新低，公司2018年-2020年的毛利率分别为29.64%、28.81%、26.31%。

分业务板块来看，扬农化工去年在原药（包括杀虫剂与除草剂等）、制剂、贸易等板块的毛利率均有所下滑，其中收入占比最高的杀虫剂产品毛利率减少4.66个百分点。

对此，上述分析人士向财联社记者表示，由于2018年后农药产能西迁扩张因素，一批新建项目新增产能的逐步释放，农药价格及毛利率持续走低。扬农化工凭借优嘉三期的产能释放，采取以量补价的措施，使得整体收入依然增长，但毛利率的损失就难以弥补了。另外，尽管去年一些农药品种强势涨价，但公司长单比重较高，带来涨价迟滞，享受到的红利偏小。

对关联方依赖度仍将上升

先正达集团对于扬农化工的重组是一笔业内瞩目的交易，这笔交易直到2021年7月13日才正式完成交割。目前，扬农化工的直接和间接控制方分别为先正达集团股份有限公司以及中国化工农化有限公司、中国化工集团有限公司和中国中化控股有限责任公司（以下简称“中国中化”）。

从年报中的关联交易部分来看，主要系扬农化工与中国中化控制的企业之间完成。2021年度扬农化工关联交易实际发生额为47.54亿元，其中销售产品、提供服务小计35.99亿元，占到营业收入的30.39%。

对此，有农药业内人士向财联社记者表示，能够背靠集团公司提升业绩也是好事，但是先正达集团旗下还有有安道麦A、中化化肥、荃银高科(300087)等上市公司，以及其他农业企业，不乏扬农化工在农药领域的竞争对手，容易引发同业竞争问题。一旦先正达的投资重心和支持力度转向其他公司，会对扬农化工的长期稳定造成风险。

财联社记者了解到，近年来先正达一直处于并购扩张的过程中，该公司计划于科创板IPO，招股书显示，拟将32%的募资共计208亿元用于全球并购项目，为诸项目之首，但收购带来的商誉、债务、内部融合问题却是个挑战。

以2022年预期来看，扬农化工对关联方的依赖程度仍将加强。公司预计2022年关联交易金额为74.6亿元，其中销售产品、提供服务小计55.9亿元，将比2021年增长五成以上。

不过，扬农化工2022年一季度有望高增长，根据公司于3月9日披露的经营数据，2022年1-2月，公司实现营业总收入35亿元左右，同比增长50%左右；实现归属于上市公司股东的净利润5.6亿元左右，同比增长100%左右。

对于净利润的增长，公司在公告中表示，主要原因一是优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，二是主要农药产品价格较上年同期上涨。