中国中车2026年中报管理层讨论：双赛道双集群增长，海外收入增22.44%，毛利率改善现金流承压 今日要闻

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分产品2026年上半年收入占总收入比同比增速毛利率毛利率变动铁路装备669.22亿元50.82%+12.09%25.81%+0.64个百分点城轨与城市基础设施175.93亿元13.36%+1.10%19.26%+0.40个百分点新产业455.47亿元34.59%+11.82%17.66%-0.08个百分点现代服务16.20亿元1.23%-15.53%37.70%+6.84个百分点合计1,316.82亿元100.00%+9.96%22.27%+0.46个百分点

对比2025年年报（铁路装备占比45.27%、新产业37.76%、城轨15.41%、现代服务1.56%）与2025年半年报（49.86%、34.01%、14.53%、1.60%），业务结构呈现三个特征：

• 指标2025年上半年2025年全年2026年上半年研发总投入约69.40亿元181.64亿元约79.00亿元研发投入占营收比例5.79%6.65%6.00%研发费用增速+16.99%+10.69%+14.62%专利成果新增专利申请1,630项（发明专利1,216项、海外37项）新增专利申请5,581件（发明专利4,506件）中国专利奖金奖1项、银奖2项、优秀奖3项

  2026年上半年研发费用增速（+14.62%）显著高于收入增速（+9.96%），研发投入强度维持在6.00%的较高水平。专利奖项结构中银奖数量由2025年全年的1项增至2项，同期发布2025年度重大科技创新成果转化应用推广目录138项。重大装备研制方面，CR450动车组由2025年年报的"样车运用考核有序推进"转入"持续推进……重大装备研制"阶段，时速600公里磁浮列车、系列化城轨/市域列车、川藏铁路装备列入同期推进清单。管理层同时强调"促进整机与零部件协同创新，支撑产业自主可控"，研发重心由轨道交通单一赛道向"轨道交通+新能源装备"双赛道延伸。

  指标2025年上半年2025年全年2026年上半年营业收入1,197.58亿元（+32.99%）2,730.63亿元（+10.79%）1,316.82亿元（+9.96%）归母净利润72.46亿元（+72.48%）131.81亿元（+6.40%）79.91亿元（+10.28%）扣非净利润66.61亿元（+98.25%）109.75亿元（+8.20%）74.08亿元（+11.22%）综合毛利率21.81%21.38%22.27%经营活动现金流净额-89.98亿元+241.86亿元-161.39亿元

  收入增速由2025年上半年的+32.99%逐期回落至+9.96%，但盈利质量指标改善：毛利率22.27%为三期最高（+0.46个百分点），归母净利润增速（+10.28%）与扣非净利润增速（+11.22%）均超过收入增速，管理层将成本端变化归因于"产品结构不同，使营业成本增长幅度略低于营业收入的增长幅度"。

  需关注的矛盾点集中在现金流与费用端：

  • 经营活动现金流净流出161.39亿元，较上年同期净流出89.98亿元扩大79.36%，管理层解释为"购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致"，与2025年上半年同项解释一致，但流出规模显著放大；2025年全年经营性现金流+241.86亿元高度依赖四季度集中回款，上半年季节性净流出的历史模式延续。
  • 财务费用由上年同期的-2.75亿元转为+6.83亿元，管理层明确归因于"上年同期为汇兑收益，本期为汇兑损失"，汇率波动对利润表的扰动加大，与风险提示中"DLS项目回款周期长，汇率走势难以预测"的表述相互印证。
  • 客户集中度持续抬升：国铁集团销售占比由2025年上半年的48.03%、2025年全年的43.64%升至51.79%，首次突破50%。
  • 半年度分红方案连续两年为每10股派发1.10元（合计31.57亿元），2025年全年现金分红总额66.01亿元，占当年归母净利润的50.08%，分红政策保持稳定。

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