五新隧装逾期应收账款远超净利 现金流吃紧抵押房屋

湖南五新隧道智能装备股份有限公司（以下简称：“五新隧装”）定于6月21日上会。五新隧装拟在上交所公开发行不超过2545万股，发行后公司总股本不超过10175万股。 

　　招股书显示，五新隧装本次IPO拟募集资金约4.68亿元，其中1.5亿元计划用于补充流动资金，占比32.05%，剩余部分将投向隧道智能装备生产基地建设、隧道智能装备研发中心建设、售后及营销服务体系建设三大项目。公司本次IPO保荐机构为天风证券。 

　　2014年至2017年1-6月，五新隧装实现营业收入分别为1.27亿元、1.54亿元、2.67亿元和1.43亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为1002.95万元、3008.37万元、4748.68万元、3222.70万元。 

　　2014年至2017年6月30日，五新隧装的应收账款余额分别为0.49亿元、0.78亿元、1.51亿元、1.75亿元。五新隧装应收账款周转率水平下降，招股书显示，2014年至2017年1-6月，五新隧装应收账款周转率分别为3.04、2.36、2.20、0.82。 

　　报告期内，五新隧装已逾信用期的应收账款金额分别为3016.65万元、4948.78万元、9127.00万元、9113.87万元，超过当期净利润。 

　　五新隧装经营活动产生的现金流量净额连续落后于净利润。2014年至2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为890.02万元、-1404.56万元、244.96万元和84.70万元。 

　　据和讯网报道，五新隧装的现金流已多年吃紧，为此，公司已将所拥有的7处房屋全部用于抵押。 

　　报告期内，五新隧装混凝土喷浆车销售毛利率下滑，分别为60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。 

　　2014年至2017年1-6月，五新隧装混凝土喷浆车单价下滑，分别为137.36万元/台、137.26万元/台、134.79万元/台、132.48万元/台；隧道（隧洞）衬砌台车单价分别为64.84万元/台、64.67万元/台、56.00万元/台、47.02万元/台。 

　　据中国网报道，招股书还显示，截至目前，五新隧装存在契约型私募基金持股情况(“三类股东”情况之一)，系通过做市商交易持有公司股票。目前公司股东中浙江联合中小企业股权投资基金管理有限公司-联合基金3号新三板基金属于契约型私募基金，持有公司股票0.7万股。 

　　据红网报道，2017年3月，五新隧装多份公告信息显示，持股2000万股的二股东湖南晟和投资有限公司（简称“晟和投资”）已在过去七个月累计减持公司500万股。 

　　针对上述问题，中国经济网记者对五新隧装证券部进行采访，五新隧装方面表示：“对于经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润的情形，是大部分公司在业务快速发展阶段均面临的主要问题。公司经营状况稳定，资产负债率不高，公司在隧道施工智能装备领域具有较强的市场竞争优势，并无影响公司持续稳定的因素存在。公司将进一步加强存货管理，合理安排备货，同时加强应收账款的回收力度，逐步改善公司现金流。” 

　　对于公司房产全部抵押的问题，五新隧装表示：“截止2017年12月31日，公司银行借款余额仅450余万元。公司房产全部处于抵押状态，系前期银行贷款金额较高时办理的抵押手续，并取得相应的银行授信额度，在大部分银行贷款归还后，公司未主动去办理解除抵押手续所致，以利于后续新产品上市推广时，更便捷的申请流动资金贷款。” 

　　经营规模扩大 业绩节节攀升 

　　2014年至2017年1-6月，五新隧装实现营业收入分别为1.27亿元、1.54亿元、2.67亿元和1.43亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为1002.95万元、3008.37万元、4748.68万元、3222.70万元。

　　应收账款一年增长一倍 周转率下降 

　　据长江商报报道，伴随着公司经营规模的扩大，五新隧装的应收账款也是与日俱增。　

　　财务数据显示，2014年至2017年6月30日，五新隧装的应收账款余额分别为0.49亿元、0.78亿元、1.51亿元、1.75亿元，从2015年开始大幅增长，2016年底的余额接近2015年的两倍。　

　　同期，公司的货币资金分别为0.12亿元、0.11亿元、0.29亿元、0.29亿元，流动资产为0.91亿元、1.37亿元、2.22亿元、2.71亿元。　

　　货币资金的增长速度远不及应收账款的增长速度，随着应收账款的迅猛增长，也带动公司流动资产快速攀升。报告期，应收账款占流动资产的53.85%、56.93%、68.02%、64.58%。　

　　与公司同期资产总额相比，占比分别为29.48%、36.46%、51.95%、51.04%。　

　　上述数据表明，截至去年6月底，五新隧装超过一半的资产是应收账款。　

　　从应收账款周转率看，同业可比上市公司中，2016年，周转率最高的山河智能为0.80次，行业均值为0.66次，五新隧装为2.20次。去年上半年，山河智能为0.59次，行业均值为0.45次，五新隧装为0.82次，均高于行业均值。 

　　招股书显示，五新隧装应收账款周转率水平下降，2014年至2017年1-6月，五新隧装应收账款周转率分别为3.04、2.36、2.20、0.82。 

　　五新隧装表示：“计算应收账款周转率采用的是期初期末的应收账款平均余额，2016年初应收账款余额较小，造成2016年度计算应收账款周转率的平均应收账款余额较小，而2017年度相比2016年度收入并没有大幅增加，造成2017年度应收账款周转率出现一定幅度的下降。” 

　　逾期应收账款远超净利润 

　　2014年至2017年6月30日，五新隧装已逾信用期的应收账款金额分别为3016.65万元、4948.78万元、9127.00万元、9113.87万元，超过当期净利润。

　　各报告期末，公司逾期的应收账款占比较大，未根据合同进度付款的客户主要原因系该客户因资金原因延期付款所致。截至目前，公司没有与客户发生关于产品质量相关的纠纷，没有发生因产品质量拒绝付款情形。 

　　五新隧装表示：“公司应收账款增长趋势总体与销售收入增长保持一致，应收账款增大主要是销售收入增长所致。2015年和2016年，公司期末应收账款增加幅度大于当期营业收入增加幅度，主要系部分国有性质企业客户，其销售回款相对较慢，导致账龄1-2年应收账款增加所致。” 

　　五新隧装称：“公司在销售过程中严格履行既定的销售政策，不存在放松信用政策情况，只是鉴于公司所处行业特点，公司应收账款增长较大的部分主要集中在国有企业客户，这部分客户本身偿还能力较强，应收账款不存在产生重大坏账的风险。为控制应收账款的增长，公司一方面坚定履行一贯的销售政策，同时加强前期应收账款的回收，包括扩充应收账款催收人员队伍，对于长期不归还客户采取法律程序催收等措施。” 

　　经营活动产生的现金流净额远远落后净利润 

　　五新隧装经营活动产生的现金流量净额连续落后于净利润。 

　　2014年至2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为890.02万元、-1404.56万元、244.96万元和84.70万元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为1002.95万元、3008.37万元、4748.68万元和3222.70万元。

　　五新隧装方面对中国经济网记者表示：“报告期内，公司存在经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润的情形，主要基于以下两个方面的原因：一方面，报告期内公司业务处于快速发展初期，公司根据市场预测，未来混凝土喷浆车市场发展前景较好，需增加备货确保销售的顺利开展，使得报告期各期末原材料和产品的备货增加，这部分增加的存货减少了当期经营活动现金额；另一方面，报告期前期，公司客户集中在国有企业，随着销售规模的扩大，公司购买商品和接受劳务支付的现金、各项税费大幅增加，而国有企业客户鉴于其管理程序等原因，回款相对较慢，造成国有企业客户的应收账款增长较大，这部分增加的应收账款造成当期经营活动现金流较少。” 

　　五新隧装还表示：“综合上述原因，现金流量净额低于当期净利润，是大部分公司在业务快速发展阶段均面临的主要问题。公司经营状况稳定，资产负债率不高，公司在隧道施工智能装备领域具有较强的市场竞争优势，并无影响公司持续稳定的因素存在。公司将进一步加强存货管理，合理安排备货，同时加强应收账款的回收力度，逐步改善公司现金流。” 

　　房屋已全部抵押 

　　据和讯网报道，五新隧装的现金流已多年吃紧，为此，公司已将所拥有的7处房屋全部用于抵押。

　　五新隧装表示：“截止2017年12月31日，公司银行借款余额仅450余万元。公司房产全部处于抵押状态，系前期银行贷款金额较高时办理的抵押手续，并取得相应的银行授信额度，在大部分银行贷款归还后，公司未主动去办理解除抵押手续所致，以利于后续新产品上市推广时，更便捷的申请流动资金贷款。” 

　　逾3成募资资金拿来“补血” 

　　据中国网报道，五新隧装拟在上交所公开发行不超过2545万股，发行后公司总股本不超过10175万股。 

　　招股书显示，五新隧装本次IPO拟募集资金约4.68亿元，其中1.5亿元计划用于补充流动资金，占比32.05%，剩余部分将投向隧道智能装备生产基地建设、隧道智能装备研发中心建设、售后及营销服务体系建设三大项目。公司本次IPO保荐机构为天风证券。

　　核心产品毛利率与产品价格双双下滑 

　　招股书显示，混凝土喷浆车属于五新隧装战略发展核心产品，占主营业务收入的比例分别为 15.37%、50.77%、64.71%和89.82%。 

　　报告期内，五新隧装混凝土喷浆车销售毛利率下滑，分别为60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。 

　　2014年至2017年1-6月，五新隧装混凝土喷浆车单价下滑，分别为137.36万元/台、137.26万元/台、134.79万元/台、132.48万元/台；隧道（隧洞）衬砌台车单价分别为64.84万元/台、64.67万元/台、56.00万元/台、47.02万元/台。

　　五新隧装表示：“公司混凝土喷浆车属于标准化产品，混凝土喷浆车销售单价变动主要原因是：在混凝土喷浆车的销售过程中，会参照市场情况，结合客户采购数量、客户品牌影响力、客户信用条件等因素与客户谈判确定销售价格，造成报告期内公司混凝土喷浆车销售价格略有小幅波动。在销售政策上，该产品没有采取降价的销售政策。” 

　　对于毛利率方面，五新隧装称：“2015年至2017年混凝土喷浆车的毛利率略有小幅下滑，但基本均衡。相比2014年混凝土喷浆车的毛利率下降幅度较大，主要是平均直接材料成本变动所致。2015年至今2017年，公司为逐步提高产品质量和性能，提高了原材料采购质量要求以及增加了新的功能配置，造成混凝土喷浆车产品直接材料成本有所增加。通过不断提高产品质量和性能，公司产品竞争力进一步增强。” 

　　携“三类股东”转A股 

　　据中国网报道，招股书还显示，截至目前，五新隧装存在契约型私募基金持股情况(“三类股东”情况之一)，系通过做市商交易持有公司股票。目前公司股东中浙江联合中小企业股权投资基金管理有限公司-联合基金3号新三板基金属于契约型私募基金，持有公司股票0.7万股。 

　　据了解，五新隧装的控股股东为五新投资，直接或间接控制公司48.68%的股份。王祥军系五新投资控股股东，通过五新投资、五新重工间接控制公司48.68%的股份，为五新隧装的实际控制人。 

　　五新隧装对中国经济网记者表示：“公司股东中存在的契约型私募基金完全符合证监会的上述要求；同时，公司只存在一个契约型私募基金持股情况，系通过做市商交易持有公司股票，即目前公司股东中浙江联合中小企业股权投资基金管理有限公司－联合基金3号新三板基金，仅持有公司股票0.7万股，持股比例很小，所以，公司存在契约型私募基金持股情况对公司本次IPO的影响甚微。” 

　　冲关上市前 二股东“鸿仪系”旧部已减持500万股 

　　据红网报道，2017年3月，五新隧装多份公告信息显示，持股2000万股的二股东晟和投资已累计减持公司500万股。　

　　2017年3月8日，五新隧装公告了晟和投资第一次减持，“公司法人股东湖南晟和投资有限公司于2017年3月8日通过全国中小企业股份转让系统以协议转让方式减持其持有的公司股份130万股，持股比例由25.29%变为23.59%的权益变动行为。”　

　　相关信息显示，在完成第一次减持行为前，晟和投资持有五新隧装股份1930万股，完成130万股减持后，晟和投资持有五新隧装1800万股。　

　　公开信息显示，从2016年8月18日至2017年3月8日期间，晟和投资共减持五新隧装200万股。五新隧装对于晟和投资另外减持的70万股并未有公告披露。　

　　3月16日，五新隧装披露了第二次减持，“晟和投资于3月16日通过全国中小企业股份转让系统以协议转让方式减持五新隧装100万股的权益变动。”此次减持前，晟和投资持有五新隧装1600万；减持完成后，晟和投资仍持有公司1500万股。　

　　公开信息显示，晟和投资法人为廖学东，公司以自有资金进行投资，主要从事实业投资、风险投资、 股权投资管理，其唯一股东为长沙紫阳商务咨询有限公司。　

　　公开转让说明书显示，五新隧装的董事李旭为原湖南本地资本帝国“鸿仪系”旧部。其中一名为“李旭”的股东在五新隧装的员工持股平台——长沙创梦投资合伙企业（有限合伙）中出资12万元，持股比例为2.47%。 

　　公开信息显示，李旭目前任五新隧装二股东晟和投资董事兼总经理，其于1996年5月至2001年1月，任职于香港振升投资公司国内总部，任总经理；2001年2月至2003年3月，任职于上海鸿仪投资有限公司，任执行总裁、董事局董事；2002年3月至2003年12月，任职于张家界旅游股份有限公司，任董事长。 

　　最新相关工商信息显示，香港振升投资有限公司是上海鸿仪投资发展有限公司的孙公司。据媒体公开报道称，在鸿仪系的整个资本运作体系中，上海鸿仪是至关重要的一个运作平台。 

　　2000年初，鸿仪系在湖南已经形成一个庞大的鸿仪帝国，自2001年到2005年，鸿仪系通过入主国光瓷业、张家界；重构湘酒鬼；间接控股安塑股份（现名为华数传媒）；实际控制亚华种业（现名为嘉凯城），构建了一个资本运作帝国。 

　　媒体公开报道称，鸿仪系把上市公司当作“提款机”的直接后果，便是这些公司因大量“失血”而导致经营连年亏损，很多上市公司都陷入巨额担保链或大股东挪用资金而被掏空。　

　　鸿仪系最终因资金链问题崩盘。　

　　针对上述问题，五新隧装表示：“我公司法人治理规范，公司控股股东为湖南五新投资有限公司，实际控制人为王祥军先生。晟和投资虽为公司第二大股东，但并不参与公司的日常经营管理，仅通过股东大会行使表决权；李旭在公司任董事，仅通过董事会行使表决权，亦未参与公司日常经营管理。” 

　　五新隧装还表示：“公司启动IPO后，新三板二级市场交易逐步活跃，交易价格也逐步提高。晟和投资鉴于其持股成本较低，同时也由于其存在流动资金的需求，转让变现了部分股票。转让后其持股比例仍然较高，仍为公司第二大股东。股东依法、有序、透明减持，不存在不合规行为。”

（责任编辑：蒋柠潞）